证,券行业中报综述：资本市场深改，券商营收结构持续优化
一、2020 年上半年行业与上市券商整体情况解析
............................................................................................................... 5 二、中报综述：资本市场深化改革稳步推进，上市券商各业务线收入结构持续优化
..................................................... 8 （一）经纪业务：财富管理转型在途
............................................................................................................................ 8 （二）投行业务：注册制推动直融规模发展 ............................................................................................................... 10 （三）资管业务：主动管理转型初现成效
.................................................................................................................. 13 （四）投资业务：中间交易业务成为发展趋势 ........................................................................................................... 15 （五）资本中介业务：市场基础设施完善有望推动两融业务实现长足发展
........................................................... 20 （六）业务综合实力和风控能力是保证 ROE 稳定的关键要素
................................................................................. 23 三、投资建议
.......................................................................................................................................................................... 24 四、风险提示
.......................................................................................................................................................................... 24 目
录
图表 1 上半年行业与上市券商各项收入情况对比
............................................................................................................ 5 图表 2 上半年行业与上市券商收入结构对比
.................................................................................................................... 5 图表 3 证券行业各项主营业务收入占比趋势图
................................................................................................................ 5 图表 4 行业营业收入分季度同比情况
................................................................................................................................ 6 图表 5 行业净利润分季度同比情况
.................................................................................................................................... 6 图表 6 上市券商营业收入分季度同比情况
........................................................................................................................ 6 图表 7 上市券商净利润分季度同比情况
............................................................................................................................ 6 图表 8 上市券商资本杠杆率情况一览
................................................................................................................................ 6 图表 9 上半年月度日均成交额波动上行
............................................................................................................................ 8 图表 10 今年前八个月总成交额已超过上年全年 ............................................................................................................... 8 图表 11 今年换手率波动上行
.............................................................................................................................................. 8 图表 12 佣金率下降趋势趋缓
.............................................................................................................................................. 8 图表 13 上市券商经纪业务收入情况一览（单位：亿元）
............................................................................................... 9 图表 14 2020 年上半年代销金融产品收入前十（母公司口径）
.................................................................................... 10 图表 15 注册制下，今年首发融资规模显著提升 ............................................................................................................. 11 图表 16 今年 1-8 月再融资规模已完成 19 年的 59%
....................................................................................................... 11 图表 17 今年 1-8 月企业债+公司债融资规模已完成 19 年的 82%
................................................................................. 11 图表 18 上市券商投行业务收入情况一览（单位：亿元）
............................................................................................. 11 图表 19 券商资管资产净资规模持续收缩
........................................................................................................................ 13 图表 20 券商集合计划占比逐步提升
................................................................................................................................ 13 图表 21 上市券商私募资管规模主动占比不断提升
......................................................................................................... 13 图表 22 上市券商资管业务收入情况一览（单位：亿元）
............................................................................................. 14 图表 23 上市券商固收类投资规模较上年末提升 14.68%
............................................................................................... 16 图表 24 上市券商权益类及衍生品投资规模变动一览
..................................................................................................... 16 图表 25 上市券商固收类投资规模变动一览
.................................................................................................................... 17 图表 26 上市券商投资业务收入情况一览（单位：亿元）
............................................................................................. 19 图表 27 今年两融余额持续爬升，但两融/流通市值比例维持低位
................................................................................ 20 图表 28 今年融资买入额呈波动上行趋势
........................................................................................................................ 21 图表 29 今年融券卖出额回升，但占成交额比仍然偏低
................................................................................................. 21 图表 30 一年期 LPR 已降至 3.85%
.................................................................................................................................... 21 图表 31 今年以来，10 年期国债收益率表现波动
........................................................................................................... 21 图表 32 上市券商利息净收入情况一览（单位：亿元）
................................................................................................. 21 图表目录
图表 33 上市券商 2020 年上半年 ROE 情况一览
............................................................................................................ 23 图表 34 部分大型券商 16 年-19 年 ROE 一览（%）
....................................................................................................... 23 图表 35 上市券商 2020 年上半年信用减值情况一览 ....................................................................................................... 24
一、2020 年上半年行业与上市券商整体情况解析 2020 年上半年，一方面，我国资本市场深化改革进程稳步推进，再融资新规、创业板注册制落地，推动市场风险偏好回暖、交投比活跃度提升；另一方面，“房住不炒”、非标产品整顿、资管新规、银行理财产品收益率下行等因素促进居民投资标准化理财产品的意愿大幅提升，“日光基”频现，新发基金与社保、外资跟踪资金等中长期资金持续入市，为股市提供较为充裕的流动性支持。上半年 A 股行情呈波动态势，6 月 30 日，沪深 300 指数收于 4163.96点，较年初+1.64%；上证综指跌 2.15%，创业板指大涨 35.60%。上半年日均成交额 7580 亿元，较去年同期+29.05%。沪深两融余额 11637.68 亿元，较去年末提升 14.17%。
图表
1
上半年行业与上市券商各项收入情况对比 图表
2
上半年行业与上市券商收入结构对比
资料来源：相关公司公告， wind ，
资料来源：相关公司公告， wind ，
2020 年上半年，全行业 134 家证券公司实现营收 2134.04 亿元，同比+19.26%，净利润 831.47 亿元，同比+24.73%。各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）523.10
亿元（YoY
+17.82%）、证券承销与保荐业务净收入 221.1 亿元（YoY +49.37%）、财务顾问业务净收入 32.07 亿元（YoY -35.37%）、投资咨询业务净收入 19.90 亿元（YoY +17.47%）、资产管理业务净收入 142.91 亿元（YoY +12.24%）、证券投资收益（含公允价值变动）702.74亿元（YoY +13.24%）、利息净收入 275.66 亿元（YoY +20.21%）。124 家证券公司实现盈利，证券行业 ROE 为 4.05%，较去年同期上涨 0.58 个百分点。
图表
3
证券行业各项主营业务收入占比趋势图
资料来源：证券业协会，
图表
4 行业营业收入分季度同比情况 图表
5 行业净利润分季度同比情况
资料来源：证券业协会， wind ，
资料来源：证券业协会， wind ，
2020 年上半年，行业新增 3 家上市公司、中泰证券、国联证券，直接上市券商增至 39 家。上半年 39 家直 接上市券商实现营业收入 2289.90 亿元（YoY+20.93%），实现归母净利润 731.02 亿元（YoY+27.12%）。各主营业 务收入分别为经纪业务净收入 475 亿元（YoY+22.45%）、投行业务净收入 190.20 亿元（YoY+22.11%）、资产管理 业务净收入 175.54 亿元（YoY+21.67%）、自营业务净收入 780.27 亿元（YoY+20.39%）、利息净收入 251.85 亿元 （YoY+15.33%）。
图表
6 上市券商营业收入分季度同比情况 图表
7 上市券商净利润分季度同比情况
资料来源：相关公司公告， wind ，
资料来源：相关公司公告， wind ，
2020
年上半年，16 家上市券商资本杠杆率较 2019 年末上升，23 家资本杠杆率下降。其中，国海证券（31.96%，较 上年末增加 11.20 个百分点）、华泰证券（27.61%，较上年末增加 9.14 个百分点）、国泰君安（28.36%，较上年末 增加 8.39 个百分点）上涨幅度居前；国金证券（37.40%，较上年末减少 9.78 个百分点）、国联证券（25.42%，较上 年末减少 7.23 个百分点）、（23.92%，较上年末减少 5.34 个百分点）下降幅度较大。资本杠杆率等于“核心净资本/表内外资产之和”，是衡量证券公司扩表进程的重要指标。
图表
8 上市券商资本杠杆率情况一览 上市券商 上期资本杠杆率（%）
本期资本杠杆率（%）
变动（%）
西部证券 42.38 41.60 -0.78
中银证券 39.36 41.09 1.73 国金证券 47.18 37.40 -9.78
国海证券 20.76 31.96 11.20 太平洋 31.90 31.19 -0.71
光大证券 27.82 30.30 2.48 国泰君安 19.97 28.36 8.39 南京证券 32.19 28.28 -3.91
华泰证券 18.47 27.61 9.14
31.29 27.07 -4.22
红塔证券 25.24 26.54 1.30 方正证券 23.49 25.98 2.49 国元证券 26.98 25.90 -1.08
华安证券 27.00 25.60 -1.40
国联证券 32.65 25.42 -7.23
东吴证券 16.77 25.16 8.39 东兴证券 26.99 24.31 -2.68
28.63 23.29 -5.34
海通证券 24.52 23.12 -1.40
16.84 22.44 5.60 兴业证券 19.84 22.22 2.38 中国银河 25.42 21.81 -3.61
长江证券 24.75 21.50 -3.25
中泰证券 -
21.45 -
山西证券 16.60 21.19 4.59 广发证券 19.73 20.14 0.41 华林证券 21.72 19.90 -1.82
21.75 19.48 -2.27
国信证券 21.20 19.44 -1.76
19.86 18.66 -1.20
16.84 18.42 1.58 财通证券 22.97 18.37 -4.60
第一创业 16.94 18.34 1.40
13.44 18.30 4.86 浙商证券 20.77 17.60 -3.17
中信证券 13.73 15.91 2.18 天风证券 15.66 15.12 -0.54
15.49 14.27 -1.22
东方证券 13.04 12.73 -0.31
资料来源：
wind ，相关公司公告，
二、中报综述：资本市场深化改革稳步推进，上市券商各业务线收入结构持续优化 （一）经纪业务：财富管理转型在途 居民理财需求旺盛，叠加监管引导中长期资金有序入市，推动 A 股交投活跃度大幅提升。上半年沪深两市日均成交额 7580 亿元，较去年同期+29.05%。其中，2 月日均成交额达 9815.04 亿元，创下 2018 年以来的新高；3 月、6 月成交额维持高位，分别为 8657.71 亿元、7228.17 亿元；其余 3 个月日均成交额也在 6000 亿以上，市场活跃度较 2019年显著回暖。换手率方面，1 到 6 月月换手率分别为 49.95%、78.48%、77.85%、58.43%、49.61%、57.62%。
上市券商上半年经纪业务净收入为 475 亿元，同比增速 22.45%，高于行业增速 4.65 个百分点。上市券商经纪净收入增速高于行业，表明大中型券商凭借营业部布局、智能服务体验、研究咨询能力，在股市热度逐步提升的背景下引流能力凸显，且客户投资活跃度更高。上市券商净收入增速稍弱于 A 股成交额增速，预计原因为“量升价跌”的情况仍然持续，但佣金率下行速率有所放缓。
图表
9 上半年月度日均成交额波动上行 图表
10 今年前八个月总成交额已超过上年全年
资料来源：
wind ，
资料来源：
wind ，
注：
2020 年数据截至
2020 年
8 月
31 日
图表
11 今年换手率波动上行 图表
12 佣金率下降趋势趋缓
资料来源：
wind ，
资料来源：证券业协会， wind ，
收入维度来看，中信证券（50.08 亿元，YOY+31.83%，收入市占率 9.22%）、国泰君安（36.51 亿元，YOY+15.90%，收入市占率 6.72%）、中国银河（30.54 亿元，YOY+5.62%，收入市占率）维持前三位置，且中信证券和中国银河的收入市占率较 2019 年同期继续提升。市占率增速来看，中信证券（较去年同期提升 0.98 个百分点）、（较 去年同期提升 0.66 个百分点）、（较去年同期提升 0.42 个百分点）位列前三。中信证券客户结构中机构客
户占比较高，交易也较其他投资者活跃，因此经纪净收入保持第一，且收入市占率持续提升，龙头地位稳固，业务护城河日益加深。从占营业收入比例来看，方正证券和太平洋都超过 40%，方正证券为 52.62%、太平洋为 44.69%，对经纪业务形成较大依赖。
图表
13
上市券商经纪业务收入情况一览（单位：亿元）
上市券商 19H1（ A ）
20H1（B）
YoY
（ B/A- 1）
上期市占率（ C ）
本期市占率（ D ）
变动 （ D-C ）
上期占营收比（E）
本期占营收比（F）
变动（F-E）
中信证券 37.99 50.08 31.83% 8.24% 9.22% 0.98% 17.43% 18.73% 1.29% 国泰君安 31.50 36.51 15.90% 6.83% 6.72% -0.11%
22.35% 23.09% 0.74% 中国银河 24.41 30.54 25.12% 5.30% 5.62% 0.33% 33.13% 27.24% -5.89%
招商证券 21.70 29.13 34.20% 4.71% 5.36% 0.66% 25.41% 25.33% -0.08%
广发证券 23.15 28.53 23.26% 5.02% 5.25% 0.23% 19.39% 20.09% 0.70% 华泰证券 22.43 27.92 24.48% 4.87% 5.14% 0.28% 20.19% 17.96% -2.23%
国信证券 22.76 27.73 21.84% 4.94% 5.11% 0.17% 34.83% 34.49% -0.34%
申万宏源 21.29 24.86 16.74% 4.62% 4.58% -0.04%
20.31% 18.57% -1.74%
海通证券 18.96 22.35 17.89% 4.11% 4.12% 0.00% 10.69% 12.56% 1.87% 中信建投 14.99 19.96 33.16% 3.25% 3.68% 0.42% 25.38% 20.16% -5.22%
方正证券 15.19 17.85 17.55% 3.29% 3.29% -0.01%
42.32% 52.62% 10.29% 中泰证券 13.45 16.03 19.18% 2.92% 2.95% 0.03% 28.15% 33.38% 5.23% 光大证券 13.78 15.96 15.85% 2.99% 2.94% -0.05%
23.51% 25.28% 1.77% 长江证券 10.34 13.17 27.40% 2.24% 2.43% 0.18% 27.73% 39.57% 11.84% 兴业证券 8.12 11.66 43.72% 1.76% 2.15% 0.39% 11.53% 14.07% 2.54% 东方证券 7.78 10.86 39.61% 1.69% 2.00% 0.31% 9.63% 11.28% 1.65% 华西证券 5.74 7.31 27.37% 1.25% 1.35% 0.10% 28.64% 34.94% 6.29% 国金证券 6.05 7.27 20.04% 1.31% 1.34% 0.02% 31.64% 25.09% -6.55%
东吴证券 5.54 6.38 15.11% 1.20% 1.18% -0.03%
20.73% 17.78% -2.95%
浙商证券 5.00 6.00 19.99% 1.08% 1.10% 0.02% 18.67% 13.36% -5.32%
财通证券 4.52 5.19 14.79% 0.98% 0.96% -0.03%
19.79% 17.99% -1.80%
东北证券 4.27 4.62 8.21% 0.93% 0.85% -0.08%
11.00% 12.51% 1.51% 长城证券 3.55 4.58 29.03% 0.77% 0.84% 0.07% 20.42% 15.00% -5.42%
东兴证券 3.96 4.52 14.28% 0.86% 0.83% -0.03%
20.98% 17.91% -3.06%
西部证券 4.13 4.41 7.00% 0.90% 0.81% -0.08%
19.87% 19.89% 0.01% 华安证券 3.89 4.37 12.42% 0.84% 0.80% -0.04%
27.05% 26.26% -0.79%
国元证券 3.71 4.31 16.35% 0.80% 0.79% -0.01%
23.39% 20.40% -3.00%
中银证券 3.42 4.24 24.10% 0.74% 0.78% 0.04% 22.66% 25.60% 2.94% 国海证券 3.03 3.58 18.24% 0.66% 0.66% 0.00% 16.26% 14.64% -1.62%
中原证券 3.01 3.44 14.45% 0.65% 0.63% -0.02%
23.36% 27.53% 4.17% 西南证券 3.38 3.43 1.53% 0.73% 0.63% -0.10%
19.76% 21.15% 1.39% 天风证券 3.14 3.34 6.35% 0.68% 0.62% -0.07%
17.31% 16.20% -1.11%
上市券商 19H1（ A ）
20H1（B）
YoY
（ B/A- 1）
上期市占率（ C ）
本期市占率（ D ）
变动 （ D-C ）
上期占营收比（E）
本期占营收比（F）
变动（F-E）
南京证券 3.12 3.06 -2.00%
0.68% 0.56% -0.11%
31.17% 23.20% -7.97%
国联证券 2.09 2.36 12.92% 0.45% 0.43% -0.02%
24.57% 28.72% 4.15% 山西证券 2.80 2.34 -16.27%
0.61% 0.43% -0.18%
8.93% 13.29% 4.36% 太平洋 1.75 2.21 26.22% 0.38% 0.41% 0.03% 16.37% 44.69% 28.32% 华林证券 1.44 1.94 35.16% 0.31% 0.36% 0.05% 31.72% 33.84% 2.12% 第一创业 1.55 1.88 20.87% 0.34% 0.35% 0.01% 13.11% 13.21% 0.10% 红塔证券 1.01 1.05 4.54% 0.22% 0.19% -0.02%
13.37% 4.28% -9.09%
上市合计 387.92 475.00 22.45% 84.16% 87.48% 3.32% 20.49% 20.74% 0.26% 行业 460.94 543.00 17.80% -
-
-
25.76% 25.44% -0.31%
资料来源：相关公司公告， wind ，
2020 年上半年，居民对标准化理财产品的需求大增，证券公司代销金融产品收入重要程度提升。根据证券业协会排名数据，中信证券、银河证券、华泰证券代销金融产品收入位列行业前三，半年度收入分别为 5.87 亿元、3.15 亿元、和 3.03 亿元。随着基金投顾试点开启，财富管理业务转型进程持续，基金代销业务或将从单纯的通道销售模式转变为关注客户资产保有量、以协助客户实现资产长期保值增值为目标的主动模式，投顾队伍制度建设完善、投研能力强、线上服务智能化程度高的大中型券商有望获得更多市场份额，以此平滑收入波动，稳步提升经纪业务收入规模。
图表
14 2020 年上半年代销金融产品收入前十（母公司口径）
排名 证券公司 代销金融产品收入（万元）
1 中信证券 58,744 2 银河证券 31,520 3 华泰证券 30,330 4 国泰君安 26,908 5 国信证券 24,061 6 广发证券 19,934 7
19,907 8 兴业证券 17,697 9
16,369 10 安信证券 15,818 资料来源：证券业协会，
（二）投行业务：注册制推动直融规模发展 资本市场开启新篇章，直接融资规模有望稳步提升。随着国家推动市场融资结构改善的步伐持续，A
股市场股权融资能力得到进一步提升，2020 年上半年 A 股首发家数为 119 家（较 2019 年同期增加 53 家），首发融资规模为 1393亿元（YOY+130.86%）；再融资家数为 251 家（较 2019 年同期增加 33 家），再融资规模为 5094 亿元（YOY-0.73%）。证券公司公司债和企业债承销规模也有进一步提升，上半年合计承销金额为 18179 亿元，同比提升 50.43%。随着创业板注册制落地，今年 7 月和 8 月 IPO 持续火热，7 月首发 50 家、首发募集资金 1004 亿元，创 2015 年以来单月新 高；8 月首发 59 家，首发募集资金 631 亿元。注册制有助于提高企业直接融资效率，是资本市场深改的重要一环。
图表
15 注册制下，今年首发融资规模显著提升 图表
16 今年 1-8 月再融资规模已完成 19 年的 59%
资料来源：
wind ，
资料来源：
wind ，
图表
17 今年 1-8 月企业债+公司债融资规模已完成 19 年的 82%
资料来源：
wind ，
注册制下，股东实力强、定价销售能力优的头部投行竞争力或将更强。2020 年上半年，上市券商投行净收入合计190.20 亿元，同比增速 22.11%，低于行业增速 5.99 个百分点，主要是非上市券商基数较低所致。收入规模来看，中信证券 （22.21 亿元，YOY+23.13%）、（19.82 亿元，YOY+22.26%）、海通证券（17.01 亿元，YOY+3.29%）位列前三，与 2019
年同期保持一致。华泰证券、国泰君安、光大证券分别位列 4-6
名，上半年投行净收入均超过 10亿元，与期余上市券商拉开明显距理。从营业收入贡献度来看，国金证券（25.72%）和天风证券（25.37%）投行净收入占营业收入比例均超过 25%，但是与 19 年同期相比，波动较大，持续性有待观察。
图表
18
上市券商投行业务收入情况一览（单位：亿元）
上市券商 19H1（ A ）
20H1（B）
YoY
（ B/A- 1）
上期市占率（ C ）
本期市占率（ D ）
变动 （ D-C ）
上期占营收比（E）
本期占营收比（F）
变动（F-E）
中信证券 18.04 22.21 23.13% 9.13% 8.77% -0.35%
8.28% 8.30% 0.03% 中信建投 16.21 19.82 22.26% 8.20% 7.83% -0.37%
27.45% 20.02% -7.43%
海通证券 16.47 17.01 3.29% 8.33% 6.72% -1.61%
9.29% 9.56% 0.28% 华泰证券 6.04 12.61 108.88% 3.06% 4.98% 1.93% 5.44% 8.12% 2.68% 国泰君安 10.64 11.71 10.07% 5.38% 4.63% -0.76%
7.55% 7.41% -0.14%
上市券商 19H1（ A ）
20H1（B）
YoY
（ B/A- 1）
上期市占率（ C ）
本期市占率（ D ）
变动 （ D-C ）
上期占营收比（E）
本期占营收比（F）
变动（F-E）
光大证券 7.99 11.61 45.21% 4.05% 4.59% 0.54% 13.64% 18.38% 4.74%
6.52 7.78 19.40% 3.30% 3.07% -0.22%
7.63% 6.77% -0.86%
国金证券 2.51 7.45 196.47% 1.27% 2.94% 1.67% 13.13% 25.72% 12.59% 兴业证券 2.95 5.99 103.31% 1.49% 2.37% 0.88% 4.19% 7.23% 3.04% 国信证券 4.89 5.96 21.84% 2.48% 2.35% -0.12%
7.49% 7.41% -0.07%
东方证券 5.29 5.53 4.63% 2.68% 2.18% -0.49%
6.54% 5.75% -0.80%
天风证券 3.05 5.23 71.68% 1.54% 2.07% 0.52% 16.79% 25.37% 8.58% 中泰证券 5.13 4.78 -6.90%
2.60% 1.89% -0.71%
10.74% 9.95% -0.79%
东吴证券 2.37 4.49 89.24% 1.20% 1.77% 0.57% 8.87% 12.51% 3.64% 广发证券 5.21 4.21 -19.23%
2.64% 1.66% -0.97%
4.37% 2.96% -1.40%
5.38 4.05 -24.76%
2.72% 1.60% -1.12%
5.13% 3.02% -2.11%
浙商证券 1.24 3.86 211.93% 0.63% 1.52% 0.90% 4.62% 8.59% 3.97% 东兴证券 4.51 3.29 -27.04%
2.28% 1.30% -0.98%
23.90% 13.03% -10.87%
方正证券 2.27 3.03 33.34% 1.15% 1.20% 0.05% 6.33% 8.92% 2.60% 中国银河 2.55 2.73 6.81% 1.29% 1.08% -0.21%
3.46% 2.43% -1.03%
长江证券 3.96 2.63 -33.58%
2.00% 1.04% -0.96%
10.62% 7.90% -2.72%
财通证券 1.27 2.50 97.69% 0.64% 0.99% 0.35% 5.55% 8.69% 3.14% 山西证券 1.66 2.17 30.30% 0.84% 0.86% 0.01% 5.31% 12.29% 6.99%
1.81 2.07 14.30% 0.91% 0.82% -0.10%
9.02% 9.87% 0.85% 国海证券 1.34 1.91 43.01% 0.68% 0.76% 0.08% 7.19% 7.82% 0.64%
2.70 1.85 -31.44%
1.37% 0.73% -0.63%
15.51% 6.06% -9.46%
西部证券 1.66 1.76 6.40% 0.84% 0.70% -0.14%
7.98% 7.94% -0.04%
第一创业 1.62 1.57 -3.16%
0.82% 0.62% -0.20%
13.67% 11.04% -2.63%
国元证券 2.09 1.38 -33.93%
1.06% 0.54% -0.51%
13.16% 6.52% -6.64%
南京证券 1.25 1.29 2.77% 0.63% 0.51% -0.13%
12.50% 9.75% -2.74%
1.79 1.21 -32.36%
0.91% 0.48% -0.43%
4.62% 3.29% -1.34%
1.36 1.11 -18.83%
0.69% 0.44% -0.25%
7.97% 6.82% -1.15%
国联证券 0.87 1.09 24.67% 0.44% 0.43% -0.01%
10.22% 13.20% 2.97% 华安证券 0.25 1.05 319.04% 0.13% 0.42% 0.29% 1.75% 6.33% 4.58%
0.90 0.99 9.92% 0.46% 0.39% -0.06%
7.00% 7.92% 0.92%
0.94 0.85 -9.84%
0.48% 0.34% -0.14%
6.25% 5.13% -1.12%
太平洋 0.36 0.81 121.41% 0.18% 0.32% 0.13% 3.41% 16.32% 12.91% 华林证券 0.38 0.45 17.67% 0.19% 0.18% -0.02%
8.44% 7.84% -0.60%
红塔证券 0.29 0.17 -41.53%
0.15% 0.07% -0.08%
3.83% 0.69% -3.14%
上市合计 155.76 190.20 22.11% 78.81% 75.13% -3.68%
8.23% 8.31% 0.08%
上市券商 19H1（ A ）
20H1（B）
YoY
（ B/A- 1）
上期市占率（ C ）
本期市占率（ D ）
变动 （ D-C ）
上期占营收比（E）
本期占营收比（F）
变动（F-E）
行业 197.64 253.17 28.10% -
-
-
11.04% 11.86% 0.82% 资料来源：相关公司公告， wind ，
（三）资管业务：主动管理转型初现成效 规模下降，结构优化，未来可期。截至 2020 年二季度末，券商资管计划数量为 1.69 万只，资产净值规模合计 10.26 万亿元，规模自 2017 年一季度以来持续下降，较 17 年一季末规模下降 45.32%。分种类来看，集合资管计划 20 年二季末规模为 2.01 万亿元，占资管计划总规模的比例从 2017 年一季末的 12.17%提升至 19.56%；定向计划二季末规模为 7.74 亿元（较 2017 年一季末的 16.06 万亿下降了 51.81%），占资管计划总规模的比例下降至 75.43%。中信证券、华泰证券、国泰君安、等大型券商主动管理转型进度较好，在保证规模的情况下，主动管理规模占比持续提升。根据中国证券基金业协会披露数据显示，2020
年二季度，中信证券月均主动管理规模达 5605
亿元，主动占比 48.66%；国泰君安月均主动管理规模达 3700
亿元，主动占比 60.03%；月均主动管理规模达 2639亿元，主动占比 42.03%；华泰证券月均主动管理规模达 2705 亿元，主动占比 46.64%。
图表
19 券商资管资产净资规模持续收缩 图表
20 券商集合计划占比逐步提升
资料来源：
wind ，
资料来源：
wind ，
图表
21 上市券商私募资管规模主动占比不断提升
私募管理月均规模（亿元）
主动管理月均规模（亿元）
私募管理主动占比
20 一季度 20 二季度 环比 20 一季度 20 二季度 环比 20 一季度 20 二季度 变动 中信证券 10,808.52 11,517.98 6.56% 4,871.46 5,604.88 15.06% 45.07% 48.66% 3.59% 国泰君安 6,556.79 6,163.68 -6.00%
3,921.22 3,700.24 -5.64%
59.80% 60.03% 0.23% 招商证券 6,085.23 6,279.16 3.19% 2,175.61 2,639.04 21.30% 35.75% 42.03% 6.28% 华泰证券 5,799.56 5,800.12 0.01% 2,664.32 2,704.99 1.53% 45.94% 46.64% 0.70% 申万宏源 5,004.88 4,758.91 -4.91%
1,358.06 1,241.35 -8.59%
27.13% 26.08% -1.05%
中银证券 4,914.46 4,870.28 -0.90%
814.76 899.07 10.35% 16.58% 18.46% 1.88% 中信建投 4,823.07 4,340.70 -10.00%
1,572.51 1,566.15 -0.40%
32.60% 36.08% 3.48% 广发证券 2,575.66 2,836.71 10.14% 1,736.14 2,044.02 17.73% 67.41% 72.06% 4.65% 海通证券 2,308.81 2,467.07 6.85% 1,242.53 1,496.39 20.43% 53.82% 60.65% 6.84% 光大证券 2,082.16 2,007.39 -3.59%
1,183.85 1,145.67 -3.23%
56.86% 57.07% 0.22%
私募管理月均规模（亿元）
主动管理月均规模（亿元）
私募管理主动占比
20 一季度 20 二季度 环比 20 一季度 20 二季度 环比 20 一季度 20 二季度 变动 中国银河 2,061.55 2,001.19 -2.93%
767.92 798.93 4.04% 37.25% 39.92% 2.67% 中金公司 1,511.09 1,569.55 3.87% 1,252.09 1,308.57 4.51% 82.86% 83.37% 0.51% 中泰证券 1,273.34 1,231.85 -3.26%
900.63 894.37 -0.70%
70.73% 72.60% 1.87% 资料来源：证券基金业协会，
转型主动管理的大背景下，大型综合券商和特色券商同辉。上市券商资管净收入合计 175.54 亿元，同比增速 21.67%，高于行业增速 9.43 个百分点。“资管新规”目的在于压降通道型业务，减少资金在金融系统内空转，推动金融机构切实履行支持实体经济发展和为居民实现稳健资产增值的责任。在这个大背景下，资管业务更考验券商的投研能力和销售渠道能力。从收入规模来看，中信证券（32.90 亿元）、广发证券（28.57 亿元）、海通证券（16.40 亿元）、 华泰证券（15.76 亿元）、和东方证券（11.14 亿元）上半年资管业务净收入都超过 10 亿，主动管理能力显现。从资管业务对整体营收的贡献度来看，（26.12%）、第一创业（22.84%）、财通证券（22.64%）、天风证券（20.47%）、广发证券（20.11%）的资管净收入占营收比例都超过 20%，有望凭借差异化打法铸造资管精品券商。
图表
22
上市券商资管业务收入情况一览（单位：亿元）
上市券商 19H1（ A ）
20H1（B）
YoY
（ B/A- 1）
上期市占率（ C ）
本期市占率（ D ）
变动 （ D-C ）
上期占营收比（E）
本期占营收比（F）
变动（F-E）
中信证券 26.66 32.90 23.39% 20.94% 23.02% 2.08% 12.24% 12.30% 0.07% 广发证券 19.93 28.57 43.30% 15.66% 19.99% 4.33% 16.69% 20.11% 3.41% 海通证券 11.44 16.40 43.35% 8.98% 11.47% 2.49% 6.45% 9.22% 2.77% 华泰证券 13.99 15.76 12.63% 10.99% 11.03% 0.04% 12.60% 10.14% -2.46%
东方证券 8.34 11.14 33.57% 6.55% 7.79% 1.24% 10.32% 11.57% 1.25% 国泰君安 8.70 7.24 -16.85%
6.84% 5.06% -1.77%
6.18% 4.58% -1.60%
财通证券 4.00 6.53 63.08% 3.14% 4.57% 1.42% 17.53% 22.64% 5.11% 光大证券 4.02 6.35 57.70% 3.16% 4.44% 1.28% 6.87% 10.05% 3.18% 申万宏源 5.47 5.64 3.07% 4.30% 3.95% -0.35%
5.22% 4.21% -1.01%
招商证券 5.07 5.26 3.70% 3.98% 3.68% -0.30%
5.93% 4.57% -1.36%
中银证券 3.22 4.32 34.37% 2.53% 3.03% 0.50% 21.35% 26.12% 4.77% 天风证券 3.29 4.22 28.07% 2.59% 2.95% 0.37% 18.16% 20.47% 2.31% 中信建投 3.30 4.01 21.37% 2.59% 2.81% 0.21% 5.59% 4.05% -1.54%
第一创业 3.42 3.24 -5.26%
2.69% 2.27% -0.42%
28.92% 22.84% -6.08%
中国银河 3.26 3.09 -5.11%
2.56% 2.16% -0.40%
4.42% 2.76% -1.67%
长江证券 1.92 1.65 -13.68%
1.50% 1.16% -0.35%
5.14% 4.97% -0.17%
国海证券 1.34 1.57 16.46% 1.06% 1.10% 0.04% 7.22% 6.40% -0.82%
浙商证券 1.14 1.56 37.05% 0.89% 1.09% 0.20% 4.25% 3.48% -0.78%
方正证券 1.59 1.53 -3.59%
1.25% 1.07% -0.18%
4.42% 4.51% 0.09% 中泰证券 2.01 1.50 -25.09%
1.58% 1.05% -0.52%
4.20% 3.13% -1.07%
东兴证券 1.84 1.50 -18.49%
1.45% 1.05% -0.40%
9.76% 5.95% -3.82%
华安证券 0.45 1.41 210.41% 0.36% 0.99% 0.63% 3.16% 8.48% 5.32%
上市券商 19H1（ A ）
20H1（B）
YoY
（ B/A- 1）
上期市占率（ C ）
本期市占率（ D ）
变动 （ D-C ）
上期占营收比（E）
本期占营收比（F）
变动（F-E）
国信证券 1.12 1.30 16.43% 0.88% 0.91% 0.03% 1.71% 1.62% -0.09%
山西证券 0.70 1.28 81.68% 0.55% 0.89% 0.34% 2.24% 7.23% 4.99% 太平洋 0.62 0.90 45.04% 0.49% 0.63% 0.14% 5.81% 18.21% 12.41%
0.58 0.86 48.59% 0.45% 0.60% 0.15% 1.49% 2.32% 0.84% 东吴证券 0.85 0.74 -13.58%
0.67% 0.52% -0.15%
3.19% 2.05% -1.13%
兴业证券 1.48 0.73 -50.82%
1.16% 0.51% -0.65%
2.10% 0.88% -1.22%
红塔证券 0.41 0.67 62.45% 0.33% 0.47% 0.15% 5.51% 2.74% -2.77%
0.31 0.67 114.25% 0.25% 0.47% 0.22% 1.56% 3.20% 1.64%
0.97 0.62 -36.85%
0.77% 0.43% -0.33%
5.61% 2.02% -3.59%
国金证券 0.49 0.55 13.61% 0.38% 0.39% 0.00% 2.54% 1.91% -0.63%
国元证券 0.36 0.50 38.36% 0.29% 0.35% 0.07% 2.29% 2.37% 0.08% 国联证券 0.27 0.35 31.72% 0.21% 0.25% 0.04% 3.16% 4.30% 1.15% 南京证券 0.30 0.31 1.42% 0.24% 0.22% -0.02%
3.04% 2.34% -0.70%
华林证券 0.54 0.26 -51.51%
0.42% 0.18% -0.24%
11.82% 4.52% -7.30%
0.41 0.20 -50.72%
0.32% 0.14% -0.18%
3.16% 1.61% -1.56%
0.27 0.15 -43.57%
0.21% 0.11% -0.11%
1.59% 0.95% -0.65%
西部证券 0.15 0.06 -60.24%
0.12% 0.04% -0.08%
0.74% 0.28% -0.47%
上市合计 144.27 175.54 21.67% 113.31% 122.83% 9.52% 7.62% 7.67% 0.05% 行业 127.33 142.91 12.24% -
-
-
7.12% 6.70% -0.42%
资料来源：相关公司公告， wind ，
（四）投资业务：中间交易业务成为发展趋势 2020 年上半年，股市、债市波动较大，上市券商投资规模保持相对平稳态势。39 家券商权益类及衍生品投资规模合 计为 3145.80 亿元，较 2019 年末上涨 1.90%；固收类投资规模合计 25687.94 亿元，较 2019 年末上涨 14.68%。权益 类及衍生品投资规模来看，有 22 家上市券商在上半年加仓，16 家上市券商减仓，中泰证券并未披露 19 年末数据， 其中华林证券（+470.42%）、国元证券（+138.60%）、财通证券（+84.23%）期末持仓规模与 2019 年末相比增幅较 高，（-59.65%）、浙商证券（-57.05%）、太平洋（-47.64%）期末持仓规模与 2019
年末相比跌幅较大。
固收类投资规模来看，有 28 家上市券商在上半年加仓，10 家上市券商减仓，中泰证券并未披露 19 年末数据，其中 华林证券（+205.66%）、国联证券（+99.75%）、国金证券（+49.14%）期末持仓规模与 2019
年末相比增幅较高， 方正证券（-30.39%）、国海证券（-26.93%）、（-23.63%）期末持仓规模与 2019
年末相比跌幅较大。总体而言，大型券商持仓规模较为平稳，中小券商自营投资规模波动变化较大。
图表
23 上市券商固收类投资规模较上年末提升 14.68%
资料来源：wind，
图表
24 上市券商权益类及衍生品投资规模变动一览
上市券商 上期净资本 （亿元）
本期净资本 （亿元）
上期权益类及衍生品规模/净资本（%）
本期权益类及衍生品规模/净资本 上期权益类及衍生品规模 （亿元）
本期权益类及衍生品规模 （亿元）
环比（%）
中信证券 949.04 879.25 48.40 51.93 459.34 456.60 -0.60%
华泰证券 640.88 613.61 58.07 51.05 372.16 313.25 -15.83%
国泰君安 859.71 893.38 41.75 29.33 358.93 262.03 -27.00%
海通证券 728.75 708.45 34.40 32.09 250.69 227.34 -9.31%
申万宏源 561.48 646.51 29.67 30.75 166.59 198.80 19.33% 广发证券 608.64 651.81 27.59 26.44 167.92 172.34 2.63% 中国银河 690.17 676.72 18.39 22.14 126.92 149.83 18.05% 招商证券 486.51 469.47 32.50 31.35 158.12 147.18 -6.92%
国信证券 400.55 357.26 30.30 39.07 121.37 139.58 15.01% 东方证券 401.08 373.90 30.03 37.14 120.44 138.87 15.30% 中信建投 539.56 572.30 16.41 19.69 88.54 112.68 27.27% 光大证券 365.81 393.75 21.64 25.97 79.16 102.26 29.17% 兴业证券 262.05 269.08 32.79 30.04 85.93 80.83 -5.93%
方正证券 209.03 206.23 32.41 36.94 67.75 76.18 12.45% 中泰证券 224.70 249.19 -
30.06 -
74.91
东吴证券 147.82 206.10 35.65 28.89 52.70 59.54 12.99% 西南证券 145.66 132.99 36.24 41.11 52.79 54.67 3.57% 长江证券 218.67 212.06 21.50 25.48 47.01 54.03 14.93% 东兴证券 166.20 175.20 30.76 28.73 51.12 50.33 -1.54%
国金证券 182.94 187.15 22.08 19.12 40.39 35.78 -11.41%
东北证券 131.33 137.32 18.30 21.22 24.03 29.14 21.25%
上市券商 上期净资本 （亿元）
本期净资本 （亿元）
上期权益类及衍生品规模/净资本（%）
本期权益类及衍生品规模/净资本 上期权益类及衍生品规模 （亿元）
本期权益类及衍生品规模 （亿元）
环比（%）
天风证券 87.52 122.55 27.36 18.29 23.94 22.41 -6.39%
财通证券 158.20 147.26 7.65 15.14 12.10 22.30 84.23%
165.68 173.29 14.58 11.26 24.16 19.51 -19.22%
山西证券 89.86 126.91 22.06 14.87 19.82 18.87 -4.80%
国元证券 159.33 156.92 4.59 11.12 7.31 17.45 138.60% 红塔证券 150.24 162.37 7.38 9.40 11.09 15.26 37.65%
127.78 145.75 10.96 9.72 14.01 14.17 1.15% 西部证券 151.96 155.66 5.90 8.59 8.97 13.37 49.14% 国海证券 120.36 171.75 6.88 7.30 8.28 12.54 51.40% 第一创业 62.06 69.36 9.13 13.20 5.67 9.16 61.60% 华安证券 106.78 110.58 8.52 8.27 9.10 9.15 0.53% 浙商证券 125.11 139.90 12.34 4.74 15.44 6.63 -57.05%
太平洋 90.09 90.36 12.24 6.39 11.03 5.77 -47.64%
国联证券 74.61 80.88 8.41 6.75 6.27 5.46 -13.00%
南京证券 96.67 97.88 5.66 5.34 5.47 5.23 -4.47%
118.59 139.96 4.17 3.61 4.95 5.05 2.17% 华林证券 27.85 50.40 2.83 8.92 0.79 4.50 470.42%
63.17 65.51 11.00 4.28 6.95 2.80 -59.65%
资料来源：相关公司公告， wind ，
图表
25 上市券商固收类投资规模变动一览
上市券商 上期净资本 （亿元）
本期净资本 （亿元）
上期权益类及衍生品规模/净资本（%）
本期权益类及衍生品规模/净资本 上期权益类及衍生品规模 （亿元）
本期权益类及衍生品规模 （亿元）
环比（%）
中信证券 949.04 879.25 289.59 398.86 2,748.33 3,506.99 27.60% 国泰君安 859.71 893.38 194.63 241.41 1,673.26 2,156.72 28.89% 华泰证券 640.88 613.61 276.67 283.68 1,773.11 1,740.70 -1.83%
招商证券 486.51 469.47 329.96 365.96 1,605.30 1,718.08 7.03% 申万宏源 561.48 646.51 277.43 257.93 1,557.73 1,667.54 7.05% 广发证券 608.64 651.81 250.55 231.66 1,524.94 1,509.99 -0.98%
中信建投 539.56 572.30 196.19 227.78 1,058.56 1,303.57 23.15% 海通证券 728.75 708.45 150.50 181.43 1,096.77 1,285.34 17.19% 中国银河 690.17 676.72 138.40 189.11 955.19 1,279.75 33.98% 东方证券 401.08 373.90 291.38 322.28 1,168.67 1,205.01 3.11% 国信证券 400.55 357.26 166.00 221.20 664.91 790.26 18.85% 光大证券 365.81 393.75 194.86 173.70 712.82 683.94 -4.05%
兴业证券 262.05 269.08 198.13 178.56 519.21 480.47 -7.46%
上市券商 上期净资本 （亿元）
本期净资本 （亿元）
上期权益类及衍生品规模/净资本（%）
本期权益类及衍生品规模/净资本 上期权益类及衍生品规模 （亿元）
本期权益类及衍生品规模 （亿元）
环比（%）
长江证券 218.67 212.06 160.27 211.15 350.46 447.75 27.76% 中泰证券 224.70 249.19 -
177.05 -
441.20
165.68 173.29 147.11 201.65 243.74 349.45 43.37% 东兴证券 166.20 175.20 176.72 176.86 293.71 309.85 5.50% 东吴证券 147.82 206.10 214.88 147.38 317.64 303.76 -4.37%
145.66 132.99 181.55 222.83 264.44 296.35 12.07%
127.78 145.75 181.67 196.38 232.14 286.21 23.29% 浙商证券 125.11 139.90 157.24 201.82 196.73 282.34 43.52% 红塔证券 150.24 162.37 158.99 164.42 238.87 266.97 11.76% 国海证券 120.36 171.75 302.97 155.15 364.67 266.46 -26.93%
国元证券 159.33 156.92 165.53 166.45 263.74 261.19 -0.97%
方正证券 209.03 206.23 175.42 123.77 366.68 255.25 -30.39%
天风证券 87.52 122.55 250.08 203.61 218.86 249.52 14.01% 西部证券 151.96 155.66 149.94 155.01 227.85 241.29 5.90% 国金证券 182.94 187.15 86.02 125.40 157.36 234.69 49.14% 财通证券 158.20 147.26 135.10 158.61 213.72 233.58 9.29% 山西证券 89.86 126.91 204.26 170.96 183.55 216.97 18.21% 华安证券 106.78 110.58 162.83 184.12 173.86 203.61 17.11% 华林证券 27.85 50.40 228.81 386.45 63.72 194.76 205.66%
131.33 137.32 184.68 134.88 242.54 185.22 -23.63%
南京证券 96.67 97.88 145.18 179.60 140.35 175.79 25.26%
63.17 65.51 255.03 263.67 161.09 172.73 7.22% 太平洋 90.09 90.36 146.05 157.33 131.58 142.16 8.05% 国联证券 74.61 80.88 87.13 160.55 65.01 129.85 99.75% 第一创业 62.06 69.36 229.08 164.76 142.16 114.28 -19.61%
118.59 139.96 73.32 70.28 86.95 98.36 13.13% 资料来源：相关公司公告， wind ，
资本实力强的大型券商在投资交易业务上占据优势，营收贡献占比有望持续提升。上市券商投资收益（含公允）合计 780.27 亿元，同比增速 20.39%，高于行业增速 7.15 个百分点。其中，中信证券（118.87 亿元，YOY+59.04%）、 华泰证券（78.43 亿元，YOY+66.46%）、海通证券（61.12 亿元，YOY+1.90%）、广发证券（51.57 亿元，YOY+22.11%）均超过 50 亿元，且中信、华泰、和广发的市占率继续提升，中信和华泰投资业务收入占营收比例较 19 年同期分别增加 10.15、8.05 个百分点。中信证券和华泰证券研究实力、风险转移能力、资本实力俱佳，在监管放宽杠杆限制的假设下，有望持续做大中间交易业务，通过扩大投资规模提升投资收入，或将是驱动 ROE 中枢稳健上升的途径之一。
...