中国金融发展与经济增长关系的协整及因果关系检验
(重庆工商大学 数学与统计学院，重庆 400067)
摘 要：文章通过构建反映我国金融发展与经济增长全貌 的指标体系，基于全国1978-2005年的时间序列数据，利用高等计量技术，对我国金融发展 与经济增长关系的协整及因果关系作了实证分析，并给出了政策建议。
关键词：金融发展；经济增长；协整检验；格兰杰因果关系检验
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编 号：1007—6921(2009)09—0039—03
迈入21世纪，经济金融化已成为各国经济发展的必然趋势，日益庞大和复杂的实体经济部门 借助于现代金融业的强大杠杆功能，得以顺畅运转并加速发展。金融发展主要包括金融资产 、金融机构、金融市场等总量的提高，以及金融结构的改善和优化，简言之即“金融体系规 模的提高和整体效率的改善”(Khan,2000)。而经济增长则是指实体经济的发展，如可持 续的国民生产总值的增加、人均国民生产总值的增加、生产技术的进步以及经济结构的优化 、经济制度的完善等。
1969年，美国经济学家戈德史密斯出版了《金融结构与金融发展》一书，他首先给出了金融 发展的定义。戈德史密斯在对35个国家1860～1963年间的经济和金融状况进行实证分析中， 提出了金融相关比率的概念，并以此来衡量金融结构发展的程度。
King和Levine(1993)的系列研究论文对Goldsmith的研究加以继承与发展，同时解决了Gol dsmith研究中的很多问题。Atie和Jovanovic(1993)通过普通最小二乘法估计，得出结论 ：股票市场的发展对经济增长率和经济活动整体水平都有影响。Arestis等人(2001)使用5 个发达国家的样本数据，采取时间序列研究方法，检验了股票市场发展与经济增长的关系。 其结论是：银行和股票市场都可能有利于经济增长，但银行的效应更大。
借鉴国外的研究成果，许多学者也对我国金融发展与经济增长关系进行了分析。谈儒勇(19 99)的研究结论认为，国内的银行发展对经济增长具有促进作用，而股市发展对经济增长至 多是弱效应。韩廷春(2001)的实证分析结论认为，技术进步与制度创新是经济增长的最为 关键因素，而金融发展对经济增长的作用极其有限。但是针对国内金融发展与经济增长关系 的研究上，研究重点更多偏重于经济增长而非金融发展要素，或者关于金融发展的计量指标 代表性不高。本文将在理论分析的基础上,用新的变量进行研究，研究我国金融发展与经济 增长之间的因果关系。
1 指标体系的构建
1.1 经济增长指标
本研究选用GDP代表人均国内生产总值。
1.2 全社会固定资产投资指标
INV代表全社会固定资产投资总额，INVP代表人均全社会固定资产投资总额。
1.3 金融发展水平指标
在做金融地区差距比较时，利用存贷款数据作为金融资产的一个窄的衡量指标，来揭示中国 的金融发展水平。本研究利用1978～2006年的所有金融机构存贷款数据和国有银行存贷款数 据来反映地区间金融资产的配置状况和各地区金融发展的实际水平。
定义国有金融相关比率(State-owend Financial Interrelation Ration,SFIR)为国有银 行存贷款与GDP之比，即
SFIR＝(Ds＋Ls)／GDP
其中，Ds代表国有银行存款(Deposits of state-owend banks),Ls代表国有银行贷 款(Loans of state-owend banks)。
定义全部金融相关比率(Total Financial Interrelation Ration,TFIR)为全部金融机构 存贷款与GDP之比，即
TFIR＝(Dt＋Lt)／GDP
其中Dt代表全部金融机构存款(total deposits),Lt代表全部金融机构贷款(total l oans)。上述SFIR与TFIR两类金融相关比率用来反映中国各地区金融发展的总体水平。
1.4 金融市场化指标
本研究引入金融市场化比率(financial marketration ratio,FMR)来反映金融市场的竞争 程度，其定义为：全部金融相关比率与国有金融相关比率的差，它衡量非国有金融机构的资 产占GDP份额，即
FMR＝TFIR-SFIR
竞争会提高效率，FMR一方面反映了各地区金融竞争的程度，另一方面体现了金融效率的高低，并对地区经济表现有一定影响。
1.5 股票资本化指标
本研究采用股票资本化作为衡量各地区股票市场发展程度的指标，股票资本化比率用SCR表 示，等于每年度各地区股票市值与地区名义GDP的比率。该指标反映了直接融资在我国的相 对重要性，充分体现了经济证券化与金融市场的发展水平。
在本研究的实证模型中没有引入利率指标和价格指数变量。主要基于以下考虑：①根据我国 的实际情况，利率并未完全市场化，无法反映我国真实的货币供求双方决定的借贷价格，引 入计量模型意义不明显；②中国长期以来相对通货膨胀率不大，价格的结论对最后的结论不 构成很大影响；③在计算GDP，INVP指标时，我们通过价格指数调整为实际值，其他指标都 是相对比率，可以消除部分影响。综上所述，构建了包括金融发展指标，经济增长指标，虚 拟变量在内的反映改革开放以来中国金融发展与经济增长全貌的指标体系。
2 计量分析
2.1 ADF单位根检验
几乎所有水平形式的宏观经济变量都是非平稳的、具有时间趋势。因此在进行具体的协整及 因果分析前，都要进行单位根检验，以确定是否有必要采用协整分析方法。在实践中常用的 两种单位根检验方法是ADF检验法和PP检验法，这里我们用ADF方法来检验各变量的平稳性。 如果得到的ADF检验统计量大于临界值，就表明存在单位根，该序列是非平稳的；反之，则 是平稳的。检验结果见表1。.gif)
注：(1)检验形式中c代表常数项(截距项)，t代表趋势项，m代表差分滞后 期数。(2)*、***分别表示ADF检验值小于10%，1%下的临界值。
由表1可知，所有变量在原始序列水平上都是非平稳的，而它们的一阶差分均在90%的置信度 上拒绝了存在单位根的零假设，都是平稳的。于是我们认为LGDPP、LINV、LFDE、LTFIR、LS FIR、LFMR和LSCR都是一阶单整I(1)的。
2.2 协整关系检验
由协整理论可知，如果两个变量都是一阶单整的，则它们的线性组合可以是平稳的，即存在 协整关系。为确认这一关系，必须先进行协整检验。笔者采用Johanson提出的迹检验方法来 检验LGDPP与LINVP、LGDPP与LFDE、LGDPP与LTFIR、LGDPP与LSFIR、LGDPP与LFMR、LGDPP与L SCR以及LINVP与LFDE、LINVP与LTFIR、LINVP与LSFIR、LINVP与LFMR、LINVP与LSCR、LTFIR 与LSCR这12组变量之间是否存在协整关系。在Eviews软件分析时，选择含常数项与截距项的 Johanson检验，其中模型的最优滞后期的选择由无约束VAR模型的残差分析得到。各变量具 体的检验结果见表2。
注：(1)*、**、***分别表示1%、5%、10%显著性水平下的临界值。(2)+表示同向协整关 系，-表示反向协整关系。(3)LSCR的样本区间为1993～2005年；LFMR的样本期为1989-200 5年，协整分析时，相关变量样本区对应变化。
由表2可知，所有变量在原始序列水平上都是非平稳的，而它们的一阶差分均在90%的置信度 上拒绝了存在单位根的零假设，都是平稳的。于是我们认为LGDPP、LINV、LFDE、LTFIR、LS FIR、LFMR和LSCR都是一阶单整I(1)的。
检验结果表明，中国金融深化水平、金融相关比率、国有金融相关比率、金融市场化比率、 股票资本化比率与经济增长和投资之间存在长期的均衡关系。其中金融深化水平、金融相关 比率、金融市场化比率与经济增长和投资之间表现正的协整关系，而国有银行相关比率、股票资本化比率与经济增长和投资之间表现出负的协整关系；金融发展水平与股票资本化比 率之间不存在显著的协整关系。
2.3 格兰杰因果关系检验
以上的检验结果表明我国金融发展与经济增长之间的确存在长期稳定的协整关系。究竟金融 发展与经济增长之间孰因孰果，是“供给引导”还是“需求跟随”,我们需要通过实证检验 才能做出判断。为此，在协整分析的基础上，我们利用格兰杰因果检验来确定改革开放后我 国金融发展与经济增长之间的因果关系。
协整分析的结果告诉我们，所有与经济增长变量LGDPP存在协整关系的变量，同投资变量LIN VP也存同方向的协整关系。协整检验也告诉我们LINVP与LGDPP之间存在相当显著的相关关系 ，这充分说明了，投资是拉动我国经济增长的主要动力。在做格兰杰因果关系检验时，只保 留LGDPP变量来衡量经济增长，选择LFDE代表金融深化，选择LTFIR代表金融发展水平，选择 LFMR代表金融效率，选择LSCR代表资本市场的发展水平。下面我们根据格兰杰因果检验原理 ，对LGDPP与LFDE、LGDPP与LTFIR、LGDPP与LFMR、LGDPP与LSCR以及LTFIR与LSCR这五组变量 分别作格兰杰因果关系检验，具体检验结果见表3。
结果表明，在90%的置信度下，滞后2阶或3阶条件下，LGDPP与LFDE、LGDPP与LTFIR、LGDPP 与LFMR均存在双向的因果关系，并且LFDE、LTFIR、LFMR对LGDPP的因果关系显著于后者对前 三者；LGDP与LSCR以及LSCR与LTFIR都只存在单向的因果关系，且都不显著。
3 结论
通过运用单位根检验、协整和Granger因果关系检验，探讨1978年以来的中国金融发展与经 济增长之间的关系后发现，以金融深化、金融相关比率、金融市场化比率指标表示的金融发 展对我国经济增长确有积极作用，但是反过来经济增长对金融发展的促进作用统计上却不显 著，这就直接验证了在这一时期我国金融发展与经济增长之间的关系基本服从“供给引导” 模型。同时以股票资本化比率表示的资本市场发展对我国经济增长有不显著的负相关关系， 这表明中国股票市场的发展对我国经济增长的作用有限。Granger因果关系检验还告诉我们 股票市场的发展一定程度促进了中国金融中介的发展，但这种相关关系相当不显著。
总体来看，检验得到的结果与我国现阶段的实际情况比较相符，即在市场化的初期，金融部 门的发展有利于经济增长，并且这一作用更多地是通过量的增加而非效率的增加来实现的。
4 政策启示
通过对我国金融发展与经济增长关系的实证分析，可以得出以下政策启示。①重视金融 在经济发展中的作用。②完善储蓄投资转换机制，提高银行效率。③加快发展多元化 金融体系。④大力加快资本市场的良性发展。⑤深化金融体制改革，建立经济金融协 调发展机制。 [JZ]［参考文献］[HTF]
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