杜邦系统在企业财务管理中的应用

    １９９９中国证监会发布了新修订的《关于上市公司配股工作的通知》要求：“净资产收益率连续三年超过１０％，上市公司方可配股，申请增发的上市公司申报时前三年加权平均净资产收益率不低于６％，同时公司本次发行前最近三年加权平均净资产收益率高于６％，且本次发行前最近一年净资产收益率不低于前一年净资产收益率”。净资产收益率达到一定的比率是上市公司配股或增发的“入围线”。由此可见，净资产收益率指标对于企业融资的重要性。杜邦系统（Ｔｈｅ Ｄｕ Ｐｏｎｔ Ｓｙｓｔｅｍ）就是从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标——净资产收益率（权益净利率）出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因并加以修正。

    净资产收益率（权益净利率）＝权益乘数×销售净利率×总资产周转率

    权益净利率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。由公式可以看出：决定权益净利率高低的因素有三个方面——权益乘数、销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。这样分解之后，可以把权益净利率这样一项综合性指标发生升降的原因具体化，定量地说明企业经营管理中存在的问题，提供更明确、更有价值的信息。杜邦系统的作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方向。

    我们选择了２００２年卷烟产销量基本相同，而权益净利率却相距甚远的甲、乙、丙卷烟厂（见表１），下面我们就利用杜邦系统对三家单位２０００年到２００２年的情况进行简明分析（见表２）。

    一、首先分析权益净利率（见表3）

    权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。

    甲卷烟厂权益净利率在00年至02年间出现了一定程度的恶化，从00年的0．51降至02年的0．32；乙卷烟厂的权益净利率在上升，从00年的0．025上升至02年0．09；丙卷烟厂从00年的0．136降到02年的0．045。首先将权益净利率分解为权益乘数和资产净利率，以说明问题产生的原因。通过分解可以看出，3家工业企业的资本结构（权益乘数）相对比较稳定，权益净利率的变动主要原因在于资产利用效果（资产净利率）的变动。如甲卷烟厂资产净利率在下降，由0．29降到0．21，丙卷烟厂由0．054降到0．015；相反乙卷烟厂的资产净利率在逐步上升，由0．016上升到0．064。

    二、下面进行权益乘数的分析（见表4）

    权益乘数越大，企业负债程度越高，相对而言，偿还债务能力越差，财务风险程度越高。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。

    由表4可知，在00年至02年3家工业企业

    权益乘数较为稳定，比较而言，丙卷烟厂权益乘数较大，主要原因在于其资产负债率始终高于同行业的平均水平，达到60％以上，显示出丙卷烟厂非凡的融资能力。

    三、在对权益乘数分析之后，进行资产净利率的分析（见表5）

    资产净利率是一个综合性指标，表明企业资产利用的综合效果。资产净利率越高，表明资产的利用效果越好，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果。

    从00至02年度，尽管甲卷烟厂的资产净利率出现了恶化，由0．29降到0．21，但他们的这个指标仍处于行业的领先地位。丙卷烟厂的资产净利率逐年下降，由00年的0．054降到02年的0．015；从00年至02年，尽管乙卷烟厂的资产净利率与其它厂存在着差距，但乙卷烟厂的经理们始终进行着努力，因此他们的资产净利率在稳步提高，由0．016上升至0．064。

    影响资产净利率高低的因素主要有：产品的价格（竞争环境和经济水平）、产量、销量、资金的占用量、产品结构等。

    资产净利率同时受到销售净利率和资产周转率的影响，我们可以从销售净利率的分析入手，然后再进行对总资产周转率的分析。

    （一）销售净利率反映每一元的销售收入能够带来的净利润，表示销售收入的收益水平（见表6）。

    通过分析销售净利率，可以得出00年至02年甲卷烟厂的盈利水平明显高于乙和丙厂。

    销售净利率变化受到售价、成本、税金和销售三费的影响，可进一步分解为销售成本率、销售税金率、销售三费率和其它销售利润率及销售所得税率等，这可以为管理者指出更加明确的努力方向。在销售成本率方面，甲厂最低，但趋势有所上升，丙厂最高，但乙和丙趋势在下降；在销售税金率方面，甲厂和乙厂在下降，惟独丙在上升；在销售三费率方面，三家单位三费率明显逐年加大，这与市场由卖方市场向买方市场过渡有很大的关系。应进一步细分为销售费用率、管理费用率和财务费用率，分析找出存在差距的原因，加以适当控制。

    （二）为了全面、正确地评价和使用资产净利率指标，比较详细的资产管理比率分析是不可或缺的。对企业资产管理比率的分析从企业的总资产周转率开始。总资产周转率是评价企业资源利用的有效性、运用资产以产生销售收入能力的指标（见表7）。

    在00年至02年，甲卷烟厂的总资产周转率在下降，资产净利率降低直接受到了他们总资产周转率减少的影响。丙和乙卷烟厂的总资产周转率从00年至02年则一直在上升，这说明他们的资产管理水平在提高。具体原因是甲厂由于流动资产率下降，由3.86下降为2.36，乙、丙上升的主要原因是固定资产周转率上升所致（见表8）。

    流动资产周转率表明了企业流动资产的速度。周转速度快，会相对节约流动资产，等于扩大流动资产的投入，增强了企业的盈利能力；而延缓周转速度需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，减低企业盈利能力，从而使企业在竞争中处于不利地位。由于流动资产主要构成项目是应收账款和存货，分析流动资产周转率的变动，应进一步分析应收账款周转率和存货周转率的变化，再进一步细分为原材料周转率和产成品周转率等。从3家厂的情况来看，流动资产周转率都有不同程度的下降，主要原因是存货周转率下降，进一步分析主要原因为原材料周转率降低所致。作为企业的经营者，应慎重地对存货周转率加以解释和使用。太高的存货周转率可能是存货水平太低或存货经常中断的结果，企业也许因此丧失了某些生产和销售的机会。

    杜邦系统关键不在于指标的计算而在于对指标的理解与运用。企业将这些比率与同行业平均水平对比，可以了解企业的获利能力、财务状况和管理水平；与本企业不同时期的比率对比，还可以了解企业的变化趋势，预测企业的发展前景。通过比较，找出差距与不足，总结经验与教训，为企业取得较好经济效益、较高的权益净利率献计献策。

    （文中数据皆来源于2000年—2002年决算资料，因涉及小数点后数字的四舍五入，图表中的数字精确到0.01）

    附加公式：

    权益净利率=净利／净资产

    权益净利率=权益乘数×资产净利率

    权益乘数=l／（l-资产负债率）

    资产负债率=负债总额／资产总额

    资产净利率=销售净利率×总资产周转率

    销售净利率=净利／销售收入

    总资产周转率=销售收入／资产总额

    净利=销售收入-全部成本+其它利润-所得税

    全部成本=制造成本+管理费用+销售费用+财务费用

    资产总额=长期资产+流动资产

    流动资产=现金有价证券+应收账款+存货+其它流动资产

    销售成本率=销售成本／销售收入

    毛利率=（销售收入-销售成本）／销售收入

    销售税金及附加率=产品销售税金及附加/销售收入

    销售期间费用率=（销售费用+管理费用+财务费用）／销售收入

    销售其它利润率=（其它业务利润+投资收益+营业外收入-营业外支出）／销售收入

    销售所得税率=所得税／销售收入

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