净现值法在实际应用中存在的问题

 

    大多数企业采用净现值法来评估投资方案，一个重要的原因是净现值法考虑了货币的时间价值和投资的风险价值，它通过贴现率使得不同时点的资金有了可比基础。但在实际应用中，使用净现值法评估投资方案时往往受到一些人为因素的影响，造成资产投资过程中出现差错。下面就针对这些影响因素逐一展开分析，帮助管理者找到更切合实际的分析问题、解决问题的依据，从而使管理者所选择的投资方案更准确、更合理。
    投资总额计算的失误。对于一项耗费资本巨大、持续时间较长的投资，企业往往分期投入资金。分期投入时间的长短，会直接影响投资总额的多少。但目前一些投资者往往忽视投资额的资金成本，错误地将每年的投资额相加作为预计的投资总额。而更常见的计算失误是如果在投入资金中有权益资金和借入资金，在计算投资总额时，往往只计算借入资金的使用成本。实际上，企业的权益资金在资金已进入资本市场的情况下，权益资金的成本往往要大于借入资金的资本成本，为此，还应计算权益资金的机会成本。
    使用的贴现率过高。净现值法最重要的一个问题是很难确定贴现率，管理者常常自觉或不自觉地使用过高的贴现率。由于我们采用复利方法计算现值，所以过高贴现率的影响非常严重。投资期越长的投资方案受过高贴现率的系数影响越重。
    对风险的调整方法不当。任何投资都有一定的风险，贴现率应该包括对风险的调整，但这种风险仅限于不可分散的风险（即市场风险）。我们可以使用“资本资产定价模型（CAPM）”的β系数来调整该类型的风险，以避免武断地夸大资本。不过，管理者仍旧面临着来自项目待业和投资时间等方面的风险，但对这些风险通过提高贴现率来调整显然不合适。较好的解决办法一般有两种。当各年现金净流量相互独立时，即上下年的现金净流量互不影响时，可以使用概率方法。概率方法是指通过分析投资项目寿命期内各年现金净流量可能产生的数量和概率，计算年期望现金净流量和期望净现值来评价长期投资的方法。当各年现金净流量相互影响时，我们可以使用决策法，即通过分析投资项目各年现金净流量的概率数，计算各种现金净流量的净现值。
    债务利息的处理欠妥。企业通过长期的借入资金来进行投资，其筹资的成本一般少于权益资本的成本。同时，利息支出往往作为当期费用反映在企业的损益表中，而在评估方案中，利息费用还要作为每年现金流量的扣减项目。因为，贴现率在确定时就已经考虑了利息因素，这样就导致企业在计算净现值时两次对利息进行了贴现（一次在分子，一次在分母）。这使所得到的该投资方案的净现值比实际低。因此，企业在评估长期投资方案时，切勿在每年现金流量中扣减利息费用。
　　企业选择投资方案时往往注重增量而忽视总体分析。企业的各级组织机构对项目的投资金额有不同的审批权限。比如说，一些低于100万元的投资方案，只要分厂经理同意即可。而对于超过100万元的投资方案则有可能需要董事会的批准才能实施。这样，各级管理者总是选择一些投资项目，使这些投资方案的金额刚好低于需要上级管理者审批的投资金额分界点。所以可能出现这种情况：一个部门进行了许多小的投资，对设备进行了局部的改进，每个投资方案都产生净现值。但是，从企业整体上看，由于缺乏总体的规划，材料并不是以一种最佳方式在企事业内流动，所以导致企业整体效用较低。
    忽略了一些前期投资成本。企业在利用净现值进行长期投资方案评估时，常常会低估一些前期投资成本。一般来说，当企业获得供应商的报价单后，则很容易估计项目的硬件成本。但是，大多数设备都需要巨大软件开发来支持。而一些不熟悉数字处理技术的企业在评估方案时，可能忽略了这些软件开发的成本，而把它作为当期费用列支。因为，管理者面对着实现短期利润目标和预算的压力，所以，他们常常要减少这些软件的“无形”支出。许多例子表明，大量的新设备由于缺乏足够的软件支持，而不能发挥初期生产能力，最终导致投资的失败。
　　当企事业进行投资评估时，如果没有考虑对工人、生产管理人员和管理者进行再培训的费用，就会发生类似的错误。当企业引进一条新生产线时，工人对生产过程、新设备的运行以及维修都要有一个适应过程，若不能提前进行培训，则导致投资方案的无效率性。所以，在我们计算净现值时，要考虑软件和程序开发成本，以及培训和教育成本。这样，投资方案的评价就更加客观、准确。
　　总之，如果在净现值法使用过程中能够避免上述失误，那么净现值法仍不失为评价长期投资决策的一个较为合理的方法。管理者利用净现值法对诸多方案进行评估时，一方面要根据所得的净现值结果，另一方面要结合自身的实践和积累的经验来进行判断、抉择。这样管理者所选择的投资方案才能更加准确合理。

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