TCL科技市场布局及财务数据分析（2022年）
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目
录
TCL 科技：TV 面板业绩高弹性，IT 类产品扩张 财务分析：TV 面板量价齐升，财务数据大幅好转业务分析：LCD
显示占比提升，TV
弹性更大 新产能爬坡贡献增量，2021 年业绩兑现大年
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TCL 科技：TV 面板业绩高弹性，IT 类产品扩张 1. 财务分析：TV 面板量价齐升，财务数据大幅好转
实施资产重组之前，TCL 科技业务中，华星光电占比相对较小，收入端仅占比 25% 左右，利润端也仅为 25%-30%。因此面板行业周期性的特点并未在 TCL 科技的财务数据中完整的反映出来。
图
71：2011-2018 年华星光电营业收入及同比 图
72：2011-2018 年华星光电营业收入占比
50000
45000
40000
35000
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25000
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15000
10000
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140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 30%
25%
20%
15%
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5%
0%
华星光电收入 华星光电收入同比 华星光电收入占比
单位：百万元 单位：百万元
从毛利率数据来看，TCL 科技在重组之前毛利率一直非常稳定，这主要是剥离的多媒体电子业务、家电及移动通讯业务都有相对较为稳定的毛利率水平，但这些业务更多作为现金流业务，其净利率水平时装较低，仅为 2-5%之间。
图
73：2011-2020 年 TCL 科技单季度销售毛利率 图
74：2011-2020 年 TCL 科技单季度销售毛利率
25 14
20 12
10
15 8
10 6
4
5
2
0 0
销售毛利率（%）
销售净利率（%）
自资产重塑后，公司业务更为聚焦，华星光电作为核心业务背景下，公司的毛利率变动与面板周期性波动一致。
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图
75：2011-2020 年 TCL 科技收现比基本在 100% 图
76：2011-2020 年折旧摊销对净利润影响较大
112 110 108 106 104 102 100 98
96
94
92
12,000
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4,000
2,000
0
销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)
折旧与摊销 归属母公司股东的净利润
自 2011 年 11 月 T1 投产以来，公司面板业务体量逐步增长，伴随着产线的投产， 公司的折旧也逐渐增长，一定程度上压制了华星光电的毛利率/净利率水平，从 EBITDA（%）数据来看，公司资产质量较高，获利稳定性较强。
图
77：资产重组后，面板折旧影响毛利率水平 图
78：2011-2020 年折旧摊销对净利率影响较大
30 30
25 25
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
销售毛利率（%）
EBITDA（%）
销售净利率（%）
EBITDA（%）
2. 业务分析：LCD 显示占比提升，TV 弹性更大
2019 年 4 月，公司通过重大资产重组，剥离了智能终端及相关配套业务，由相关多元化经营转为聚焦半导体显示及材料产业，并以产业牵引，发展产业金融和投资业务。重组后，公司主要业务包括半导体显示及材料业务、产业金融及投资业务和其他业务三大板块。
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华星光电
物流与服务
其它
以重组后同口径比较来看，2020 年 TCL 科技收入、利润的增长主要依托华星光电的面板业务。收入端来看，2020 年华星光电营业收入达到 468 亿元，同比+37.65%， 净利润达到 24.2 亿元，同比+151.04%。
图
81：TCL 科技重组前后收入与利润结构情况
单位：亿元
实际上，华星光电一直都是 TCL 科技的重要业务组成部分，目前华星光电共有产线 6 条（不包括苏州三星线），其中，T1/T2，T6/T7 均为大尺寸TV 产线，T3/T4 为小尺寸产线，T3 主要产品为小尺寸 LTPS LCD 屏，T4 则为OLED 屏。
表
7：TCL 科技现有产线情况梳理 产线 地点 产线类型 世代
投资额 月产能 量产时间 当前状态
图
79：2019 年 TCL 科技收入结构
图
80：TCL 科技业务结构
单位：百万元
单位：百万元
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T1 深圳 a-Si TFT-LCD 5 245 16 2011.10 量产 T2 深圳 a-Si/Oxide 4.5 244 15 2015.4 量产 T3 武汉 LTPS TFT-LCD 6 160 5 2016.10 量产 T4 武汉 AMOLED 6 120 1.5 2019.4 一期量产 T6 深圳 a-Si TFT-LCD 11 538 9 2019.3 量产 T7 深圳 Oxide TFT-LCD 11 426.8 6 2021.4 产能爬坡 苏州三星 苏州 LTPS/ 8.5 30 亿美元 12.5 2013.10 量产 产能单位：万片/月
与京东方所不同的是，TCL 华星所有产线均在华星体内，并不存在子公司与产线的对应拆分，从现有产线的股权占比来看，除了 T4 目前股权占比仍小于 50%之外， T1/T2/T3，T6/T7 产线股权占比均超过 50%，因此，华星光电的业绩受到这些产线的影响较大。
3.3. 外延内生新产能贡献增量，2021 年业绩兑现大年
2020 年 8 月 29 日，公司发布公告称，将以约 10.80 亿美元（约 76.22
亿人民币， 以付款时汇率计算为准）对价获得苏州三星电子液晶显示科技有限公司（以下简称 “SSL”）60%的股权及苏州三星显示有限公司（以下简称“SSM”）100%的股权。
同时，三星显示将以 SSL 60%股权的对价款 7.39 亿美元（约 52.13 亿元人民币， 以 SSL 买卖价款支付时汇率计算为准）对 TCL
华星进行增资，增资后三星显示占 TCL 华星 12.33%股权。
图
82：苏州三星面板厂&模组厂重组前股权结构
图
83：苏州三星面板厂&模组厂重组后股权结构
单位：亿元
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图
84：三星 Display 拟增资 TCL 华星光电，重组后持股比例为 12.33%
苏州三星电子液晶显示科技对应产线为 8.5 代线，产品为 TV VA，产能为 120K/月，不排除部分产能转 IT 的可能性：三星苏州产线是 8.5 代线的 TV VA 产线，产能为 120K/月。通常而言，8.5 代线以套切 32/55 寸面板为主，但对 TCL 华星而言，T1 是目前 8.5 代线生产 TV 面板成本最低，新增的苏州三星线用于 TV 面板的生产一方面将直面与惠科的竞争（惠科在 32 寸出货量第一、55 寸第二），另一方面并不符合 TCL 科技“极致效率”的传统，同时仅作为产能补充也与 TCL 整体战略相悖。考虑到三星 SDC 是全球 VA 显示器的主力供应商（市场占比约 70%），由于三星显示将于 2020 年底关闭 LCD 显示器面板产线，VA 显示器供应量将大幅下滑。而 VA 曲面作为显示器消费市场，特别是电竞市场的重要技术路线，短期内较难被替代，未来不排除 TCL 华星在苏州三星产线增加 IT 产能的可能性。
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