【旅游篇】构筑休闲湾区，旅游行业迎来发展好时机

　【旅游篇】构筑休闲湾区，旅游行业迎来发展好时机

　【旅游篇】

　构筑休闲湾区，旅游行业迎来发展好时机

　 摘要

　※ 大湾区规划纲要涉及旅游行业政策要点 粤港澳大湾区五大战略定位之一为“宜居宜业宜游的优质生活圈”, 突出旅游行业在大湾区建设的重要地位。并且规划纲要第八章第三节“构筑休闲湾区”中对大湾区旅游行业发展做出具体指示：大湾区旅游行业总体发展目标是构建文化历史、休闲度假、养生保健、邮轮游艇等多元旅游产品体系，丰富粤港澳旅游精品路线，开发高铁“一程多站”旅游产品，建设粤港澳大湾区世界级旅游目的地；规划纲要支持香港为国际城市旅游枢纽及“一程多站”示范核心区，支持澳门建设世界旅游休闲中心，在澳门成立大湾区城市旅游合作联盟；并着重对邮轮游艇旅游和滨海旅游做出规划。

　※ 大湾区建设对旅游行业影响 大湾区旅游行业发达，旅游收入占全国比例达 21%，其中广州、香港、深圳 3 座城市旅游收入占大湾区旅游收入比例达 67%。从旅游收入增速来看，二三线城市增速较快，香港增速疲软。随着大湾区建设实施，对旅游行业影响包

　括：1）大湾区经济增长有望提速，推动产业升级和旅游行业加速增长，低线城市旅游行业发展潜力更大；2）大湾区将深度融合，交通互联互通，增加客流量，并实现“一程多站”旅游产品创新，促进区域旅游业协同发展；3）规划纲要提出优化珠三角地区“144 小时过境免签”政策，将便利外国人在大湾区旅游，推动入境游发展；4）将围绕三大城市群发展各具特色的旅游资源，吸引更多大型旅游企业入驻，提升粤港澳大湾区旅游产业服务及专业水平。

　※ 大湾区内旅游企业分析 目前粤港澳大湾区内有 5 家旅游行业上市或挂牌公司。其中有 4 家 A 股公司，包括华侨城、岭南控股、腾邦国际、广州酒家，以及 1 家新三板挂牌公司华强方特。此外，还有未上市的长隆集团值得关注。华侨城、华强方特、长隆集团主要经营主题公园，也是国内主题公园龙头企业；岭南控股主要经营酒店、旅行社；腾邦国际主要经营机票代理、旅行社；广州酒家主要经营食品、餐饮业务。5 家公司均在大湾区布局了旅游业务，且是各细分行业龙头，竞争力强，有望受益于大湾区建设，获得更快的发展。

　※ 投资策略 粤港澳大湾区规划纲要出台标志着大湾区建设步入全面实施阶段，湾区建设将推动经济增长、产业升级、交通便利提升、旅游资源丰富，促进旅游行业发展。从投资标的来看，利好在大湾区布局资源的旅游企业，在 A 股重点关注腾邦国际、华侨城 A、岭南控股、广州酒家。前期受流动性宽松影响，市场风险偏好提升，股市迎来反弹行情，旅

　游行业前期下跌幅度较多的酒店板块、出境游板块反弹幅度较大。展望后市，谨慎观察流动性指标和市场情绪，如果流动性指标持续改善，市场情绪进一步提升，可以关注前期上涨较少的低估值股票的补涨机会；如果流动性指标不如预期，市场情绪降温，可以关注基本面向好的免税、出境游板块。

　※ 风险提示 1）大湾区规划实施不及预期风险。包括细则落地速度慢于预期，执行力度低于预期。

　2）政策风险。主要包括免税专营政策变化、签证政策变化风险。口岸进境免税店通过招标方式确定经营主体，进境免税业务的争夺进入了市场化阶段，免税行业面临国家免税专营政策逐步放开的风险、签证政策变化的风险，给免税企业预期经营收益带来不确定性。如果签证政策收紧，可能影响免税和出境游业务。

　3）汇率风险。主要影响免税行业和出境游行业。免税行业大量商品为进口商品，如果人民币贬值，则免税企业采购成本就相应增加，对企业盈利造成不利影响。汇率变动也对出境游业务造成影响，如果人民币相对主要目的地国货币贬值，则出境游成本会增加，从而降低游客出境游意愿。

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　前言

　2 月 18 日，中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》，是指导粤港澳大湾区当前和今后一个时期合作发展的纲领性文件，本文重点分析大湾区规划对旅游行业的影响和证券市场投资机会。

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　政策梳理

　2.1 规划概览 “9+2”城市群 粤港澳大湾区由“9+2”城市群组成，包括香港特别行政区、澳门特别行政区和广东省广州市、深圳市、珠海市、佛山市、惠州市、东莞市、中山市、江门市、肇庆市，是我国开发程度最高、经济活力最强的区域之一。

　四大中心城市 规划纲要确定了香港、澳门、广州、深圳四大中心城市的定位，其中香港定位国际金融贸易中心，澳门定位世界旅游休闲中心，广州定位国际商贸中心，深圳定位国际创新创意城市。

　五大战略定位 纲要提出粤港澳大湾区五大战略定位，包括充满活力的世界级城市群、具有全球影响力的国际科技创新中心、“一带一路”建设的重要支撑、内地与港澳深度合作示范区、宜居宜业宜游的优质生活圈。

　 2.2 规划纲要中涉及旅游行业的政策梳理 粤港澳大湾区五大战略定位之一为”宜居宜业宜游的优质生活圈”, 突出旅游行业在大湾区建设的重要地位,并且规划纲要第八章第三节“构筑休闲湾区”中对大湾区旅游行业发展做出具体指示。大湾区旅游行业总体发展目标是构建文化历史、休闲度假、养生保健、邮轮游艇等多元旅游产品体系，丰富粤港澳旅游精品路线，开发高铁“一程多站”旅游产品，建设粤港澳大湾区世界级旅游目的地。

　为了促进港澳与内地旅游行业互联互通，规划纲要中提出优化珠三角地区“144 小时过境免签”政策，便利外国人在大湾区旅游观光。并且支持香港为国际城市旅游枢纽及“一程多

　站”示范核心区，支持澳门建设世界旅游休闲中心，在澳门成立大湾区城市旅游合作联盟。

　规划纲要着重对邮轮游艇旅游和滨海旅游做出规划：

　 在邮轮游艇旅游上，提出推动香港、广州、深圳国际邮轮港建设，探索研究简化邮轮、游艇及旅客出入境手续，推动粤港澳游艇自由行有效实施，探索在合适区域建设国际游艇旅游自由港，支持澳门与邻近城市探索发展国际游艇旅游，合作开发跨境旅游产品。

　 在滨海旅游上，提出加快“海洋－海岛－海岸”旅游立体开发，探索以旅游等服务业为主体功能的无居民海岛整岛开发方式，建设贯通潮州到湛江并连接港澳的滨海景观公路，推动形成连通港澳的滨海旅游发展轴线，建设一批滨海特色风情小镇，探索开通澳门与邻近城市、岛屿的旅游路线，探索开通香港－深圳－惠州－汕尾海上旅游航线。

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　大湾区建设将推动旅游行业腾飞

　3.1 大湾区旅游行业发达，收入主要来自一线城市

　大湾区旅游收入占全国旅游收入比例达 21%，且规模集中在广州、香港、深圳。2017 年，粤港澳大湾区“9+2”城市群的旅游总收入达 1.1 万亿元，占全国旅游总收入 5.4 万亿的 21%。从大湾区内城市比较来看，广州、香港、深圳旅游收入规模最大，3 座城市旅游收入规模占大湾区旅游总收入比例达 67%，澳门旅游行业虽然发达，但受制于土地面积小，收入规模位居第 5。

　从旅游收入增速来看，二三线城市增速较快。2017 年，二三线城市惠州、江门旅游收入增速分别达到了 21%和20%，澳门、中山、珠海增速也超过了 16%，均超过同年全国旅游收入增速 15%，香港旅游收入增长比较疲软。

　从游客接待人次来看，广州、深圳远超其他城市。2017 年大湾区各城市接待游客数中，广州、深圳接待人次遥遥领先，分别超过了 2 亿人次和 1 亿人次；香港、澳门和江门、惠州等内地五城市接待游客数量也均在 330 万人次以上。

　大湾区成为与港澳对接的重要门户。广东省接待香港、澳门过夜游客数量从 2014 年起呈现逐年上升的趋势，从 2014年的 2352 万人次增至 2017 年的 2501 万人次。

　3.2 旅游行业将受益大湾区经济发展，低线城市潜力更大 旅游行业根本驱动因素是经济发展，且旅游行业增长弹性大。旅游行业属于服务行业，从欧美等发达国家的经验来看，在经济发展到一定阶段，居民消费结构将发生变化，从生存型消费向服务型消费转型，因此往往经济越发达地区，服务产业占比越高，相应的旅游行业往往越发达。因此，旅游行业发展的根本动力是经济发展，而且在经济发展到某一阶段时，由于消费结构转型，旅游行业的增速会高于经济整体增速。例如，我国旅游收入与 GDP 增速和人均可支配收

　入增速强相关，且从 2009 年开始旅游收入增速持续高于GDP 增速和人均可支配收入增速。

　与世界三大湾区比较：粤港澳大湾区人均 GDP 远低于世界其他湾区，经济发展提升空间较大。粤港澳大湾区占地总面积 5.6 万平方公里，2017 年末总人口约 6950 万人，2017年 GDP 总量规模约 10 万亿元，是个占地面积广阔、人口基数庞大、经济发达的城市群。与世界其他三大湾区旧金山湾区、纽约湾区、东京湾区比较，港澳大湾区虽然人口数量、面积、GDP 总量指标占据优势，但人均 GDP 指标还远低于其他湾区，未来提升空间较大。

　 与国内四大城市群比较：粤港澳大湾区城市群人均 GDP 高于国内四大城市群，经济发达程度最高。国内四大城市群包括长三角（沪宁杭）、京三角（京津雄）、中三角（合郑汉）、西三角（成渝镐），与四大城市群相比较，大湾区人均 GDP 最高，其中澳门、香港人均 GDP 远高于国内城市群，湾区内的广东九市人均 GDP 略低于长三角城市群。与四大城市群相比较，粤港澳大湾区包括香港和澳门两个对外开放的门户，国际化程度最高。

　 大湾区中心城市第三产业远高于全国平均水平，但低线城市第三产业仍存在提升空间。澳门、香港、广州、深圳的第三产业占比分别为 93%、92%、72%、59%，均高于全国第三产业占比的均值的 52%，而佛山、惠州、江门、肇庆等二三线城市的第三产业占比低于全国平均水平，存在较大发展空间。

　大湾区人均可支配收入增速高于全国平均水平，低线城市增势较强。2017 年，全国城镇居民人均可支配收入增速为8.3%，而湾区九城市的增速均在 8.5%以上，其中，惠州、珠海城镇居民人均可支配收入增势较强，增速分别为10.2%和 10.1%，经济规模较大的广州和深圳增速则是8.8%和 8.7%。

　旅游行业充分受益于粤港澳大湾区建设，低线城市增长潜力更大。随着规划纲要的发布实施，粤港澳大湾区进入世界级湾区经济共建时代，经济增长有望提速，粤港澳大湾区旅游合作不断深化，旅游行业将充分受益，成为发展活力最强的服务领域之一。从地域来看，二三线城市第三产业提升空间大，且二三线城市居民收入增长更快，因此我们判断二三线旅游行业增长潜力更大。

　 3.3 交通互联互通，促进旅游资源整合和协同发展

　大湾区交通设施互联互通，打破城市边界。在《纲要》第五章“加快基础设施互联互通”的第一节，提出“构建现代化的综合交通运输体系”，其中强调：构筑大湾区快速交通网络。以连通内地与港澳以及珠江口东西两岸为重点，构建以高速铁路、城际铁路和高等级公路为主体的城际快速交通网络，力争实现大湾区主要城市间 1 小时通达。编制粤港澳大湾区城际（铁路）建设规划，完善大湾区铁路骨干网络，加快城际铁路建设，有序规划珠三角主要城市的城市轨道交通项目。加强港澳与内地的交通联系，推进城市轨道交通等各种运输方式的有效对接，构建安全便捷换乘换装体系，提升粤港澳口岸通关能力和通关便利化水平，促进人员、物资高效便捷流动。

　大湾区交通便利程度将大幅提高，促进客流量提升。2018年港珠澳大桥及广深港高铁等大型交通基建的落成，还有将于 2019 年 6 月开通的虎门二桥，2024 年通车的深中通道，正在建设中的广中江高速、穗莞深城际铁路，以及各城市计划建设的地铁互通项目，都将会给游客出行创造便利，缩减路途时间、通关时间，提高交通的快捷性和舒适性，促进客流量提升。

　实现“一程多站”旅游产品创新，促进区域旅游业协同发展。港珠澳大桥极大缩短了粤港澳之间互联互通的时间，实现了港珠澳“1 小时生活圈”、粤港澳“黄金 3 小时旅游

　圈”，市场将会在未来进一步整合旅游资源，涌现出港澳联游、港澳珠三角联游产品，并升级旅游玩法，将温泉、购物、乐园、美食等多种玩法搭配。此外，港珠澳大桥的落成将加深珠港澳三地的旅游产业在信息互通、经验交流、人才培养等方面的合作力度，促进区域旅游的一体化。尤其是大湾区中心城市周边辐射的低线城市，旅游产业资源丰富但开发力度不足，通过与中心城市交通的互联互通，推动旅游资源的深度合作开发。

　 3.4 签证政策有望放松，便利外国人在大湾区旅游 广东省是我国入境游重要门户，外国人入境人次增长缓慢。广东省接待入境过夜游客人次占全国接待入境过夜游客人次的 60%，一直以来是我国重要的出入境游门户。广东省接待的入境过夜游客中，香港同胞占比 61%，外国人占比24%，台湾同胞和澳门同胞占比分比为 8%和 7%，近年来广东省接待入境过夜外国人游客数量同比增速介于 0-6%之间，增长比较缓慢。

　规划纲要提出优化珠三角地区“144 小时过境免签”政策，将便利外国人在大湾区旅游。“144 小时过境免签”政策是指在国务院批准的口岸，对部分国家持有效国际旅行证件和 144 小时内确定日期、座位前往第三国(地区)联程客票的外国人，实行过境免办签证政策。根据广东省公安厅公布的信息，目前享受“144 小时过境免签”的广东入出境口

　岸包括广州白云机场口岸、深圳机场口岸和揭阳潮汕机场口岸。预计随着规划纲要的实施，大湾区内更多口岸有望加入“144 小时过境免签”行列。

　 3.5 大湾区将形成三大城市群，旅游资源各具特色 广东省旅游资源丰富。目前全国一共有 259 家 5A 级景区、1284 家 4A 级景区，其中广东省有 13 家 5A 级景区、76 家4A 级景区。

　 大湾区 11 座城市的旅游资源各有特色，在大湾区的空间架构和城市合作上，形成三大城市群，包括香港—深圳—东莞—惠州城市群、广州—佛山—肇庆城市群、澳门—珠海—中山—江门城市群，其旅游资源和旅游发展特色如下：

　 香港—深圳—东莞—惠州城市群：以香港、深圳为核心，辐射东莞、惠州。香港是国际化城市，主打购物旅游、海滨旅游，随着港珠澳大桥建成通车，广深港高铁投入服务，将加强粤港澳大湾区内各地联系合作，也让香港有更多机会承担“一程多站示范核心区”和“国际城市旅游枢纽”的角色。深圳是连接香港和内地的门户，主打海滨旅游和主题公园游，市区内主题公园众多。惠州是粤东的一座历史名城，市区及各县人文景观和自然景观甚多，集湖、海、山、泉、瀑布之大全，主打海滨旅游、生态旅游。东莞经

　济发达，但旅游知名度相对其他城市低，主打生态旅游、商务旅游。

　 广州—佛山—肇庆城市群：受益于“广佛同城”战略，广州、佛山的联系更加紧密，并辐射肇庆。广州是岭南文化分支广府文化的发源地和兴盛地之一，海上丝绸之路的主港，旅游资源丰富，主打都市旅游、主题公园旅游。佛山是粤剧和岭南文化的发源地之一，素有粤剧之乡、南国陶都、武术之城的美誉,佛山河网密布，生态环境优美，是独具特色的岭南水乡，主打历史文化旅游。肇庆是岭南土著文化的发源地，被定位为珠三角连接大西南的门户城市，历史悠久，风光秀丽，旅游资源开发相对广佛较弱，主打生态旅游。

　 澳门—珠海—中山—江门城市群：澳门与珠海横琴自贸区融合，辐射中山、江门。澳门面积袖珍，旅游为其支柱产业，是世界四大赌城之一，东西方文化的融合共存的澳门成为一个风貌独特的城市，当前正在从博彩观光单一旅游类型向综合旅游服务过渡。珠海海岸线长约 604 公里，大大小小的岛屿约为 150 个，其中大部分集中于东部海域的万山群岛，有“百岛之市”的称号，旅游业发达，主打海滨旅游。中山是孙中山的故乡，而且作为大湾区内“粤港澳游艇自由行”试点城市，主打历史文化旅游和游艇旅游。江门有“小鸟天堂”、温泉、碉楼、海岛等优质资源，城市充满特色，是中国著名的侨乡，主打历史文化旅游。

　 粤港澳大湾区本身具备丰富的旅游资源，随着大湾区建设的推进，将会吸引更多资本投入、更多大型旅游企业入驻、更多游客量，推动旅游资源的深度合作开发，提升粤港澳大湾区旅游产业服务及专业水平，进一步增强发展旅游新动能，顺应大众旅游时代转型升级，推出更加多元化、个性化、高端化的旅游产品。

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　大湾区内旅游企业分析 4.1 大湾区旅游企业财务状况比较 目前粤港澳大湾区内有 5 家旅游行业上市或挂牌公司。其中有 4 家 A 股公司，包括华侨城、岭南控股、腾邦国际、广州

　酒家，以及 1 家新三板挂牌公司华强方特。此外，还有未上市的长隆集团值得关注。

　大湾区旅游企业经营业务主要包括主题公园、旅行社、酒店、餐饮，以主题公园、旅行社为主。其中华侨城、华强方特、长隆集团主要经营主题公园，也是国内主题公园龙头企业；岭南控股主要经营酒店、旅行社；腾邦国际主要经营机票代理、旅行社；广州酒家主要经营食品、餐饮业务。

　5 家上市公司市值大小、盈利规模和盈利能力实力差距较大：

　 从市值和资产规模来看，华侨城集团由于地产业务的驱动，市值和资产规模遥遥领先。广州酒家虽然总资产规模只有29 亿，位居末位，但由于盈利能力强以及估值水平高，市值超百亿，位居第 2。

　 从盈利规模来看，华侨城营收和归母净利润均居首位。岭南控股和腾邦国际从事旅行社业务，收入规模位居前列，但由于利润率低，净利润规模位居末位。

　 从盈利能力来看，掌控旅游资源端的华强方特、华侨城、广州酒家毛利率高，从事旅游渠道端的腾邦国际、岭南控股毛利率较低。但从资本回报能力看，从事食品餐饮的广州酒家 ROE 最高，岭南控股 ROE 最低。

　总体来看，从事主题公园业务的旅游企业，由于可复制性强，规模容易做大。越靠近旅游资源端，由于具备稀缺性和

　进入门槛较高，盈利能力一般越强；越靠近旅游渠道端，由于进入门槛较低，竞争激烈，盈利能力较弱。

　4.2 大湾区重点旅游企业资源布局和发展战略

　从主题公园来看，华侨城、华强方特、长隆集团布局和发展战略不同。华侨城重点在一线城市布局，以旅游产业“欢乐谷”主题公园为核心，以微缩景观公园、旅游度假区为两翼，以主题酒店、文创演艺、新型城镇化项目为延伸业务体系。以深圳为大本营，布局粤港澳大湾区 9 座城市。华强方特重点在广东省外二三线城市布局，在粤港澳大湾区以“汕头方特欢乐世界·蓝水星主题公园”为核心、文化内容及服务产业为辅助。长隆集团以广州长隆旅游度假区和珠海长隆国际海洋度假区为核心，布局主题公园、演艺娱乐和餐饮酒店行业。从未来发展战略来看，华侨城、华强方特均向轻资产转型，长隆集团仍发展综合性主题旅游度假区，未来计划向海南省扩张。

　从旅行社来看，岭南控股和腾邦国际经营存在较大差异。腾邦国际从机票代理起家，通过收购喜游国旅转型旅行社业务，注重上游资源和新兴市场的布局。腾邦国际 2019 年开始实施“资源*渠道*服务”升级战略，与粤港澳大湾区旅游景点“东部华侨城”试水合作、与粤港澳地方政府合作，打造智慧旅游系统，升级为区域型 OTA。岭南控股通过子公司广之旅经营旅行社业务，广之旅是老牌旅行社，在华南地区规模位居第一，近年广之旅实施异地收购中小旅行社策略，进行扩张。

　广州酒家以食品生产销售业务和餐饮业务为核心。坚持“餐饮立品牌，食品创规模”，坚持树立品牌知名度。在未来会进一步扩大产能和市场，拓展电商市场。

　这些旅游企业均是各细分行业龙头，竞争力强，旅游资源也重点布局在大湾区，有望受益于大湾区建设，获得更快的发展。

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　投资建议 粤港澳大湾区规划纲要出台标志着大湾区建设步入全面实施阶段，湾区建设将推动经济增长、产业升级、交通便利

　提升、旅游资源丰富，促进旅游行业发展。从投资标的来看，利好在大湾区布局资源的旅游企业，在 A 股重点关注华侨城 A、腾邦国际、岭南控股、广州酒家。

　前期受流动性宽松影响，市场风险偏好提升，股市迎来反弹行情，旅游行业前期下跌幅度较多的酒店板块、出境游板块反弹幅度较大。展望后市，谨慎观察流动性指标和市场情绪，如果流动性指标持续改善，市场情绪进一步提升，可以关注前期上涨较少的低估值股票的补涨机会；如果流动性指标不如预期，市场情绪降温，可以关注基本面向好的免税、出境游板块。

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　风险提示 1）大湾区规划实施不及预期风险。包括细则落地速度慢于预期，执行力度低于预期。

　2）政策风险。主要包括免税专营政策变化、签证政策变化风险。口岸进境免税店通过招标方式确定经营主体，进境免税业务的争夺进入了市场化阶段，免税行业面临国家免税专营政策逐步放开的风险、签证政策变化的风险，给免税企业预期经营收益带来不确定性。如果签证政策收紧，可能影响免税和出境游业务。

　3）汇率风险。主要影响免税行业和出境游行业。免税行业大量商品为进口商品，如果人民币贬值，则免税企业采购成本就相应增加，对企业盈利造成不利影响。汇率变动也对出境游业务造成影响，如果人民币相对主要目的地国货币贬值，则出境游成本会增加，从而降低游客出境游意愿。

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