轻型餐饮连锁业态千帆竞发，方兴未艾
目
录
1 、
详解加盟连锁业态的生意本源
............................................................................................................. 7
1.1 、
加盟连锁业态的本质是什么？
........................................................................................................................... 7 1.2 、
如何评估加盟连锁业态商业模型？
................................................................................................................... 7 2 、
品类决定商业模型，“标品”更具扩张潜力
....................................................................................... 8
2.1 、
加盟连锁业态品类分析
...................................................................................................................................... 8 2.2 、
品类与加盟模式之间的逻辑关系
..................................................................................................................... 12 3 、
千帆竞发，方兴未艾
........................................................................................................................... 14
3.1 、
三大推力助推加盟连锁业态发展
..................................................................................................................... 14 3.2 、
餐饮连锁加盟得以发展的供应链逻辑
............................................................................................................. 18 3.3 、
食品零售连锁加盟得以发展的供应链逻辑
..................................................................................................... 24 4 、
细分领域投资机会
............................................................................................................................... 27
4.1 、
终端连锁品牌
.................................................................................................................................................... 27 4.2 、
上游标品生产商
................................................................................................................................................ 29 5 、
重点公司介绍
....................................................................................................................................... 33
5.1 、
绝味食品
............................................................................................................................................................33 5.2 、
煌上煌
................................................................................................................................................................34 5.3 、
巴比食品
............................................................................................................................................................37 5.4 、
三全食品
............................................................................................................................................................40 5.5 、
安井食品
............................................................................................................................................................43 5.6 、
千味央厨
............................................................................................................................................................44 5.7 、
天味食品
............................................................................................................................................................45 5.8 、
日辰股份
............................................................................................................................................................46 6 、
风险因素
............................................................................................................................................... 48
图目录
图 1：适合加盟连锁业态的框架探讨
................................................................................................................................... 8 图 2：2017-2019 年中国特许连锁百强主要业态的品牌企业数（家）
.............................................................................. 8 图 3：正餐/快餐/休闲餐饮划分逻辑
...................................................................................................................................10 图 4：正餐/快餐/休闲餐饮品类特征对比分析
...................................................................................................................10 图 5：全国火锅/串串/麻辣烫各品牌门店数（个）
........................................................................................................... 11 图 6：全国炸鸡汉堡各品牌门店数（个）
......................................................................................................................... 11 图 7：全国包子饺子面馆粥铺各品牌门店数（个）
.......................................................................................................... 11 图 8：全国卤味熟食各品牌门店数（个）
.........................................................................................................................12 图 9：全国面包西点各品牌门店数（个）
.........................................................................................................................12 图 10：全国奶茶咖啡饮品各品牌门店数（个）
................................................................................................................12 图 11：连锁经营企业各种加盟模式之间异同的分析探讨
................................................................................................13 图 12：城市化进程为加盟连锁业态带来更多经营点位
....................................................................................................14 图 13：住宅/办公楼/商业营业历年竣工面积（万平米）
..................................................................................................14 图 14：2019 年中国各大城市购物中心数量
......................................................................................................................14 图 15：30 岁以下年轻人去商场目的是吃小吃/饮品
..........................................................................................................15 图 16：中国城市综合体带动的消费市场规模（万亿）
....................................................................................................15 图 17：高铁旅客周转占铁路旅客周转占比持续提升
........................................................................................................15 图 18：全国地铁运营线路长度保持年均 18%复合增速
...................................................................................................15 图 19：中日美以及上海的城镇化率（%）
........................................................................................................................16 图 20：上海加盟连锁业态最为发达
...................................................................................................................................16 图 21：中/日/美餐饮连锁化率
.............................................................................................................................................16 图 22：中国人口过百万的建成区数量达到 110 个
............................................................................................................17 图 23：中国人口超过百万的城市建成区平均密度
............................................................................................................17 图 24：2019 年中国外卖用户达到 4.6 亿人
.......................................................................................................................17 图 25：2019 年中国外卖市场收入规模超 6000 亿
.............................................................................................................17 图 26：外卖对餐饮&零售客户的帮助调查
........................................................................................................................17 图 27：开通外卖后商户营业收入变化情况
.......................................................................................................................17 图 28：中国冷链物流市场规模高速发展
...........................................................................................................................18 图 29：国内冷链运输车与冷库容量迅速扩容
....................................................................................................................18 图 30：2018
年上半年各行业对冷链仓储设施的需求面积统计
......................................................................................18 图 31：中国拥有耕地的农场数量和平均耕地面积
............................................................................................................19 图 32：中国养殖肉猪/肉鸡农场数量与欧美比较
..............................................................................................................19 图 33：传统餐饮供应链各环节加价率和损耗率
................................................................................................................20 图 34：中小连锁单店模型中原材料&人工成本占比 60%
................................................................................................20 图 35：蜀海供应链流程及商业模式示意图
.......................................................................................................................21
图 36：某餐饮门店引入供应链体系后的单店模型下降（单位：万元/月）
................................................................... 21 图 37：麦当劳全球门店总数（个）及加盟店数占比
........................................................................................................ 22 图 38：麦当劳供应链简要流程
........................................................................................................................................... 22 图 39：夏晖物流体系简介
................................................................................................................................................... 23 图 40：标准化餐饮供应链的迭代过程
............................................................................................................................... 23 图 41：轻型/休闲餐饮零售化/食品化的内在逻辑
............................................................................................................. 24 图 42：传统供应链模式向 C2M 柔性供应链转变逻辑图
.................................................................................................. 25 图 43：良品铺子品类划分由物理导向转向需求导向
........................................................................................................ 26 图 44：良品铺子线上/线下 SKU
对应累计销售额占比
.................................................................................................... 26 图 45：良品铺子 2020H1 供应链优化成效总结
................................................................................................................. 26 图 46：国内加盟连锁业态发展趋势
................................................................................................................................... 27 图 47：加盟业态升级方向
................................................................................................................................................... 27 图 48：加盟店数量与管理难度的关系
............................................................................................................................... 28 图 49：加盟连锁品牌商分层及特征
................................................................................................................................... 28 图 50：圆规物流供应链介绍
............................................................................................................................................... 29 图 51：绝配柔性供应链介绍
............................................................................................................................................... 29 图 52：速冻食品子品类分类、发展阶段和发展推动力
.................................................................................................... 30 图 53：2016-2019 餐饮/团餐市场规模
................................................................................................................................ 31 图 54：2013-2018 年中国速冻食品市场规模及增速
......................................................................................................... 31 图 55：2013-2018 年中国速冻调制食品市场规模及增速
................................................................................................. 31 图 56：2013-2019 年中国速冻面米制品市场规模及增速
................................................................................................. 31 图 57：火锅料占火锅产业链价值构成的 11%
................................................................................................................... 32 图 58：2013-2019 火锅行业市场规模 CAGR11.15%
......................................................................................................... 32 图 59：中国火锅蘸料及火锅底料市场规模（亿元）
........................................................................................................ 32 图 60：中式正餐和中式快餐占餐饮店总数过 70%
........................................................................................................... 32 图 61：中式复合调味料分品类市场规模（亿元）
............................................................................................................ 32 表目录
表 1：2019 年中国连锁百强部分品牌企业经营数据展示
................................................................................................... 9 表 2：部分品类最具代表性本土品牌的单店盈利模型核心指标对比
.............................................................................. 28 表 3：绝味食品盈利预测与估值
......................................................................................................................................... 33 表 4：煌上煌关键项目预测拆分
......................................................................................................................................... 35 表 5：休闲零食上市公司市场一致盈利预测与对应 PE
.................................................................................................... 36 表 6：煌上煌盈利预测与估值
............................................................................................................................................. 36 表 7：巴比食品关键项目预测拆分
..................................................................................................................................... 38 表 8：A 股加盟连锁和速冻食品公司市场一致盈利预测与对应 PE
................................................................................ 39
表 9：巴比食品盈利预测与估值
......................................................................................................................................... 39 表 10：三全食品关键项目预测拆分
................................................................................................................................... 41 表 11：A 股食品类上市公司（100-300 亿市值）市场一致盈利预测与对应 PE
............................................................ 42 表 12：三全食品盈利预测与估值
....................................................................................................................................... 42 表 13：安井食品盈利预测与估值
....................................................................................................................................... 43 表 14：千味央厨财务数据一览
........................................................................................................................................... 44 表 15：天味食品盈利预测与估值
....................................................................................................................................... 45 表 16：日辰股份关键项目预测拆分
................................................................................................................................... 47 表 17：A 股调味品公司市场一致盈利预测与对应 PE
...................................................................................................... 48 表 18：日辰股份盈利预测与估值
....................................................................................................................................... 48 表 19：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级
............................................................................................................ 49
1 、详解加盟连锁业态的生意本源
1.1 、加盟连锁业态的本质是什么？ 我们认为发掘加盟连锁业态的本质可以从分析连锁模式与经销模式的差异、直营与加盟模式的差异入手。
经销模式是借助经销商自己拥有的分销渠道将商品的所有权从厂家转移至零售终端，通过进销差价赚取经销利润。经销商具备两大特征：（1）它不是厂家雇佣的销售主体，而是以独立实现自身利益最大化为目标； （2）经销商可以经营多种品牌厂家的商品。
连锁经营本质上是实体（店铺）零售业态的一种呈现形式。由于单店客流无法随着单店规模的扩大而无限制提升，所以实现规模效应的有效路径是将众多分散的小店铺进行集合。连锁店是指经营同类产品或服务的 若干主体，在总部的领导下，通过规范化经营，实现规模效益的经营形式和组织形态。
在连锁经营模式下，直营连锁和加盟连锁具备明显差异，相对直营连锁而言：（1）加盟连锁本质上是通过让渡品牌方的部分利益来换取终端门店的快速增长。（2）加盟连锁落地方式是通过引入外部的“社会化资源”来抢占优质点位，同时降低自身的经营杠杆。（3）成功的加盟连锁模式，其 最终表现形态是 “规 模化 ”， 与之相伴相生的是逐渐强化的供应链效率。
1.2 、如何评估加盟连锁业态商业模型？ 稳定、提升加盟商的投资回报率是加盟连锁业态的核心要义。提升加盟商投资回报率的路径在于压缩投资总额与提高门店营业总额。
从压缩投资总额的维度来看，生意模型的抓手在于降低固定成本和可变成本。（1）降低固定成本的手段在实操中则是尽量压缩门店面积，本质上是节省人工和租金的投入；（2）降低可变成本的手段则在于尽量降低进货成本。由于通过规模效应降低采购成本的收益更多地作用于品牌方，加盟商可采用的手段更多地则是采购和售卖价格“亲民”的 “大众化”产品/服务，从而降低投资总额。对于厂商/品牌方而言，降低加盟的前期投入资金的准入门槛则有利于加盟门店的快速扩张。考虑到 “少人工”、“小门店”、“低单价”、“易决策”的四点约束条件，模式的构建可能更倾向于卖产品而非提供服务（除非服务流程简单易标准化）。与此同时，商品可带走（减少堂食场景、利用外卖渠道，类似餐饮零售化）以及满足冲动型的消费需求都有利于压缩投资总额。
考虑“小门店”和“低单价”的约束条件，提升商品的周转次数便是主要手段。从供需框架来看：（1）通过锁定需求高频（快消品）、服务定期（如洗车）两大消费需求可以进一步圈定终端产品/服务的类型。（2）
加快供应速度的手段有三条路径，其一是售卖无保质限制/长保质期的品类（典型如烟酒、茶叶）、其二是售卖适合规模化生产的标品（标准化是规模化的前提）、其三，提升物流配送速度。
图 1：适合加盟连锁业态的框架探讨
资料来源：光大证券研究所绘制 2 、品类决定商业模型 ，“ 标品 ” 更具扩张潜力
2.1 、加盟连锁业态品类分析 根据中国经营连锁协会的数据，2017-2019 年中国特许连锁百强企业榜单中，汽车养护维修、中西式快餐、食品饮料（包含休闲食品、熟食专卖、冰淇淋、茶饮、烘焙、咖啡馆六大品类）三大业态集中的品牌数占比稳定在 30%左右。
图 2：2017-2019 年中国特许连锁百强主要业态的品牌企业数（家）
资料来源：中国连锁经营协会，光大证券研究所；其中食品饮料包含休闲食品、熟食专卖、冰淇淋、茶饮、烘焙、咖啡馆六大品类 提升加盟商回报率
投资少
回报快
固定成本低
可变成本低
商品周转快
人工少
店面小
产品 / 服务单价低，购买决策容易
需求高频服务定期
供应速度快
卖“商品”优
于“卖服务”
商品能带走
服务不在工作区停留
满足冲动型消费满足必选消费
快速消费品
商品无保质期限制
产品标准化、适合规模化生产
物流配送速度快
如快餐、休闲
食品 / 饮品
如汽车养护
如休闲食品 / 饮
品
如休闲食品 / 饮品、快餐、便利店商品
如文具、日用
品
表 1：2019 年中国连锁百强部分品牌企业经营数据展示
企业名称
行业/业态 销售规模 (万元)
门店 总数 （个）
加盟 店 (个)
企业名称
行业/业态 销售规模 (万元)
门店总 数 （个）
加盟 店 (个)
百胜中国控股有限公司 多业态餐 饮集团 6142000
9200
949
华润太平洋餐饮管理（北京）有 限公司 咖啡馆 48672
354
94
哈尔滨杨国福麻辣烫餐饮服务有 限公司 中式快餐 697848
5017
5009
深圳市幸福商城科技股份有限公 司 烘培 120500
372
298
杭州味捷品牌管理集团有限公司 中式快餐 270000
1875
1864
上海快乐柠檬餐饮管理有限公司 茶饮 120079
1101
1000
快乐蜂（中国）餐饮管理有限公 司 中式快餐 234118
389
71
上海适达餐饮管理有限公司 冰淇淋 85823
826
384
北京庆丰餐饮管理有限公司 中式快餐 156501
369
344
上海阑途信息技术有限公司 汽车养护 维修 800000
1400
1230
上海世好食品有限公司 中式快餐 116736
2200
2047
驰加（上海）汽车用品贸易有限 公司 汽车养护 维修 550000
1602
1597
江苏和府餐饮管理有限公司 中式快餐 105000
228
13
统一石油化工有限公司 汽车养护 维修 209355
6000
5998
无锡爱多餐饮管理有限公司 中式快餐 91000
1668
1653
四川精典汽车服务连锁股份有限 公司 汽车养护 维修 168300
413
364
长沙市香他她餐饮管理有限公司 中式快餐 80000
614
608
广州华胜企业管理服务有限公司 汽车养护 维修 156400
233
71
北京嘉和一品餐饮管理有限公司 中式快餐 76147
114
52
浙江快准车服网络科技有限公司 汽车养护 维修 150000
1100
1098
天津七惑和他的朋友餐饮管理有 限公司 中式快餐 70000
399
389
博世汽车技术服务（北京）有限 公司 汽车养护 维修 140000
363
361
三只松鼠股份有限公司 休闲食品 1017300
400
278
杭州小拇指汽车维修科技股份有 限公司 汽车养护 维修 133110
986
982
良品铺子股份有限公司 休闲食品 771400
2416
1698
杭州中策车空间汽车服务有限公 司 汽车养护 维修 96800
536
528
上海来伊份股份有限公司 休闲食品 468292
2792
363
广东三头六臂信息科技有限公司 汽车养护 维修 60000
1803
1800
绝味食品股份有限公司 熟食专卖 517196
10954
1082
4
北京爱义行汽车服务有限责任公 司 汽车养护 维修 40554
247
146
上海紫燕食品有限公司 熟食专卖 403000
3593
3512
江西煌上煌集团食品股份有限公 司 熟食专卖 211700
3706
3438
资料来源：中国经营连锁协会 1 ，光大证券研究所
国内的加盟连锁餐饮业态则逐渐分化成了三个类别，分别是正餐、快餐、休闲餐饮。（1）从客群需求来看，正餐满足聚餐宴请需求；快 餐满足快速饱腹需求；休闲餐饮满足休闲享受的需求，因此快餐和休闲餐饮的品类相对偏少，或是以单品的形式出现，标准化的程度相对偏高； （2）从消费场景来看，正餐以堂食为主，追求气氛；快餐的堂食、外卖均可，由于是快速饱腹，所以店内停留时间短；休闲餐饮以外带为主，主要售卖产品而非服务。所以从投资角度维度，快餐和休闲餐饮的资金门槛相对较低，适合通过加盟商来快速扩张。
我们以窄门餐眼的数据为基础，分析国内加盟连锁业态在正餐、快餐和休闲餐饮三个细分品类之间的分布，可以看到：
在正餐领域，加盟连锁业态主要分布于标准化的餐饮，如已出现上
1
http:/ /www .ccfa.org.cn/portal/cn/xiangxi. jsp ?id=442082&type=10003
图 3：正餐/快餐/休闲餐饮划分逻辑 市公司的火锅赛道，以及由火锅衍生出来的冒菜、麻辣烫、串串香；除此以外，鱼和小龙虾成为最具标准化潜力的正餐品类，典型的如酸菜鱼、烤鱼。
快餐领域又因中式快餐和西式快餐有所差异。西式快餐品类相对单一，标准化程度最高的即为炸鸡汉堡；中式快餐又可分为两类，第一类主要集中在卤肉饭、黄焖鸡米饭、煲仔饭等主打核心单品叠加可控 SKU
的模式。第二类主要集中标准程度更高的中式面食和主食，如包子、饺子馄饨、面馆和粥铺。除此以外，日式快餐如寿司等也具有一定规模。
休闲餐饮大体可分三类，第一类如单品小吃，主要集中在原材料相对标准化的品类，典型如鸡排、鸭脖、排骨。除此以外，现制茶饮和咖啡同样满足原材料标准化程度较高的特征，但是由于现制茶饮可变化的味型较咖啡更加丰富，因此其品牌也更加激烈。第二类，如卤味熟食，虽然食材的 SKU
数量较多，但是由于卤制工艺的存在导致产品味型相对一致有效地解决了标准化的难题，具备规模化的潜力。第三类，如烘焙西点，核心原料为面粉，油脂，鸡蛋，馅料，由于在生产端具备较高的自动化程度，同样具备规模化基础。
正餐
快餐
休闲餐饮
快速饱腹
堂食、外带均可，消费者停留时间短
较少，厂家追求标准化
单品
30-80元为主
休闲、享受，味觉满足
外带为主，主要提供产品而非场地
适中，依据品类不同而
有所不同
10-30 元为主
资料来源：光大证券研究所整理 炸鸡汉堡、中式快餐等
烘焙、茶饮、熟食等
图 4：正餐/快餐/休闲餐饮品类特征对比分析
资料来源：光大证券研究所整理
正新鸡排、桥头排骨
绝味、煌上煌、周黑鸭、紫燕百味鸡、廖记棒棒鸡
星巴克、蜜雪冰城、一点
点
南
洋
大 师
傅
、
好
利
来 、
85 ° C
肯德基、麦当劳、华莱士
杨宇铭黄焖鸡、台资味
巴比馒头、吉祥馄饨、喜家德水饺
N 多寿司
海底捞、呷哺呷哺、杨国福、张亮
九毛九
堕落小龙虾、王婆大
虾、李想大虾
品牌
火锅，冒菜、麻辣烫、串串香
鱼系列，如酸菜鱼、烤鱼
小龙虾系列
、
单品小吃，如炸鸡排、排骨
饮品，如奶茶、咖啡
卤味熟食
烘焙西点
西式快餐，炸鸡汉堡
中式快餐，如卤肉饭、黄焖鸡米饭、煲仔饭、等主打单品，兼顾可控的 SKU
中式面食和主食，包子饺子馄饨、面馆、粥铺
日式单品，如寿司
品类
标准化正餐
快餐
休闲餐饮
客群需求
消费场景
SKU数
正式聚餐、宴请
堂食为主，追求气氛，消费者停留时间较长
较多，SKU达到数百个
客单价
100元及以上较多
主要品类
中餐、西餐、日料等
我们认为各品类品牌门店数的量级在某种程度上反映了品类标准化的程度以及未来规模化、工业化发展的潜力，具体来看：
麻辣烫、冒菜和串串香作为减配版、低配版的火锅，标准化程度和规模化能力已得到验证，小店模式具备先天优势，典型如张亮/杨国福麻辣烫，门店数均已超过 5000 家。除此以外，鱼品类有酸菜鱼品牌“鱼你在一起”门店数过 1000 家，虾品类有“堕落小龙虾”门店数过 1000 家，以及王婆大虾、虾吃虾涮、李想大虾等品牌。
图 5：全国火锅/串串/麻辣烫各品牌门店数（个）
1200
1000
800
600
400
200
0
火锅门店数
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
串串香门店数
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
麻辣烫门店数
资料来源：窄门餐眼、光大证券研究所，统计截至日期 20200921
炸鸡汉堡领域除了麦当劳/肯德基以外，专注低线城市拓展的华莱士汉堡门店接近 1.3 万家。而正新鸡排以炸鸡排起家，品类扩充至汉堡、手摇茶，门店总数接近 1.6 万家。中式面点凭借标准化较高的品类特性正在实现快速扩张，典型如拟上市的巴比馒头门店数已超过 2700 家。
图 6：全国炸鸡汉堡各品牌门店数（个）
图 7：全国包子饺子面馆粥铺各品牌门店数（个）
炸鸡汉堡
门店数
18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
资料来源：窄门餐眼、光大证券研究所，统计截至日期 20200921
资料来源：窄门餐眼、光大证券研究所，统计截至日期 20200921
在休闲餐饮领域，休闲卤味产业化、资本化进程相对领先，目前已有绝味食品、煌上煌、周黑鸭三家公司。此外，久久丫、曹氏鸭脖等品牌门店数近千家，餐桌卤味的拟上市公司紫燕百味鸡门店过
4000
家。在面包西点品类，南洋大师傅、好利来，85°C
三家品 牌门店数破千家。而现制茶饮市场容量最大，门店数过 1000 家的 品牌累计达到 17 个，门店总计超 4.4 万家，其中蜜雪冰城门店数接近万家。
图 8：全国卤味熟食各品牌门店数（个）
图 9：全国面包西点各品牌门店数（个）
资料来源：窄门餐眼、光大证券研究所，统计截至日期 20200921
资料来源：窄门餐眼、光大证券研究所，统计截至日期 20200921
图 10：全国奶茶咖啡饮品各品牌门店数（个）
资料来源：窄门餐眼、光大证券研究所，统计截至日期 20200921
2.2 、品类与加盟模式之间的逻辑关系
我们认为品类标准化的难易程度同样也是决定连锁餐饮业态在直营、强管控、弱管控以及快招模式四者之间做选择的决定因素。公司总部对门店（加盟商）权利让渡的多少是连锁企业商业模式的本质区别，而总部对加盟商的权利让渡体现在采购、生产、销售等加盟商运营的各个环节。
从原料采购环节看，对加盟商控制能力较强的公司总部往往自行负责原料采购，加盟商主要从公司进货，这要求公司有一定的原料掌控能力以及配送能力，包括物流体系或者第三方物流能力（要求门店和仓库之间运输距离较近等），如海底捞、绝味食品等；反之，由于原料当地采购更加经济或者总部没有相应配送能力，无法严格规定加盟商原料来源的总部对加盟商掌控力较弱，如杨铭宇黄焖鸡、桥头排骨等。
从生产加工环节看，自建工厂生产的企业能够在生产端实现规模化和标准化，出于对产品标准化程度和质量的考虑，这些企业往往较少给予加盟商自行组织生产的权利，如绝味食品等；此外，部分企业虽然采取代工模式，但通过严格的质检品控，仍然对下游有一定控制力，这部分企业也不会允许门店自行生产或单独进货，如良品铺子、三只松鼠等；反之，产品非标准化程度较高的品类，加盟商门店生产自主性较大，如黄焖鸡米饭、各类烧饼等。
从物流配送环节看，自建物流系统/第三方物流是常见的模式，两者的选用要结合公司的体量和战略布局考虑。自建物流系统的企业，如海底捞 （蜀海）和绝味（绝配）能够把控整个产业链的中下游，具备更强的加盟商掌控能力。另一方面，由于采取第三方物流和加盟商自提原料/产品的模式可能存在信息互通障碍和食品安全问题，总部无法完全保证产品质量。
从销售环节看，是否对加盟门店实施价格管控是衡量总部管控力度的主要指标，门店价格体系设定由总部介入甚至统一调整的加盟商门店标准化程度较高；如果价格体系可由门店自行决定，则容易出现不同门店产品销售价格的较大差异，不利于品牌商的长期发展。
从结果上看，公司赋予加盟商的权利越少，对其管控力度就越强，从而公司对产品的质检品控、门店的运营协调能力越强，更容易保障产品的标准化。从总部收入形式上说，一般而言，对加盟商强管控模式的企业从加盟商获得的收入主要来源于产品（成品、半成品、原材料）销售收入，而管控力度较弱的企业从加盟商获得的收入主要是加盟费和管理费。
图 11：连锁经营企业各种加盟模式之间异同的分析探讨
资料来源：光大证券研究所绘制
3 、千帆竞发，方兴未艾
3.1 、三大推力助推加盟连锁业态发展 3.1.1 、需求端：城镇化 单店选址基本集中于社区、商圈/商业综合体、交通枢纽如地铁/高铁/机场三种类型，这些经营点位的增加则与城市化进程相伴相随。（1）1999-2019年近二十年间，中国住宅/办公楼/商业营业用房每年竣工面积保持年均 8%的 复合增速，累计新增竣工面积达到 132 亿平米。（2）高铁客运量占铁路客 运量占比从 2008 年的 0.5%上升至 2018 年的 61%；地铁运营线路则从 2010 年的 1167 公里上升至 2019 年的 5180 公里，年均复合增速达到 18%。人口的聚集为加盟连锁品牌在社区、商圈、交通枢纽开店提供支撑。
图 12：城市化进程为加盟连锁业态带来更多经营点位
门店类型
资料来源：光大证券研究所绘制
图 13：住宅/办公楼/商业营业历年竣工面积（万平米）
图 14：2019 年中国各大城市购物中心数量
资料来源：W ind ，光大证券研究所 资料来源：W ind ，光大证券研究所 住宅小区
城市综合体
交通设施
城市化提升带来人口聚集
社区店
商圈店、商业综合体店
地铁、高铁、机场店
图 15：30 岁以下年轻人去商场目的是吃小吃/饮品 图 16：中国城市综合体带动的消费市场规模（万亿）
资料来源：《艾媒报告：
2019-2021
中国城市商业综合体运行大数据与商业决策》，光大证券研究所 资料来源：《艾媒报告：
2019-2021
中国城市商业综合体运行大数据与商业决策》预测，光大证券研究所
图 17：高铁旅客周转占铁路旅客周转占比持续提升 图 18：全国地铁运营线路长度保持年均 18%复合增速
资料来源：W ind ，光大证券研究所 资料来源：W ind ，光大证券研究所
国内外城镇化经验显示国内加盟连锁业态即将进入快速发展期。（1）从国别对比来看，肯德基、麦当劳、汉堡王等知名连锁餐饮品牌都是二战以后到 1950s 中期诞生或采取加盟业态扩张的，彼时美国城镇化率在 60%左 右。当下，美/日城镇化率均已超过 80%，其餐饮连锁化率均超过 50%。（2）从国内的情况来看，上海的城镇化率已接近 90%，而上海的加盟连锁业态在国内最为发达。截至 2018 年，中国的城镇化率已接近 60%，根据美日经验，国内加盟连锁业态也有望进入快速发展期。
图 19：中日美以及上海的城镇化率（%）
图 20：上海加盟连锁业态最为发达
资料来源：W ind ，光大证券研究所 资料来源：W ind ，联商网 2 ，光大证券研究所
图 21：中/日/美餐饮连锁化率
资料来源：
Euromoni tor 预测，光大证券研究所
3.1.2 、需求端：外卖发展 城市化率扩容了加盟连锁业态的潜在单店数量，外卖行业的发展有效扩大了单体店的售卖半径，对于拉动单店营意义重大。（1）根据普华永道相关报告及美团招股说明书，截至 2019 年 4 月，中国人口过百万的建成区数 量达到 110 个，这些城市的平均人口密度达到 5300 人/平方公里。城市化带 来的人口聚集催生了外卖产业的快速发展，截至 2019 年，中国外卖用户接 近 4.6
亿人，占城镇常住人口数量 54%，外卖市场规模超过 6300
亿元， 2015-2019
年复合增速达到 90%。（2）从结果来看，根据美团研究院&中国饭店协会外卖专业委员会的抽样调查数据，分别有 68.6%的餐饮门店和 76%的零售门店认为外卖拓展了营收渠道；59.3%的餐饮门店和 65.1%的零售门店认为外卖增加了客源。另外，有 86.8%的商户在开通外卖后实现不同程度的营收增长，其中有 10.3%的商户在开通外卖后营业收入增长超过 50%。
2
http:/ /www .link sh op.com.cn /w eb/archive s/2 019/423723. s html
图 22：中国人口过百万的建成区数量达到 110 个 图 23：中国人口超过百万的城市建成区平均密度
120
100
80
60
40
20
0
人口过百万的建成区数量
中国
美国
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
人口超过百万的城市建成区平均密度（人 / 平方公里）
中国
美国
资料来源：普华永道：《“宅经济”将加速线上食杂零售的增长和上游现代化》，美团招股说明书，数据统计日期为 2019
年 4月，光大证券研究所
资料来源：普华永道：《“宅经济”将加速线上食杂零售的增长和上游现代化》，美团招股说明书，数据统计日期为 2019
年 4月，光大证券研究所
图 24：2019 年中国外卖用户达到 4.6 亿人 图 25：2019 年中国外卖市场收入规模超 6000 亿
资料来源：美团研究院＆中国饭店协会外卖专业委员会，调查日期 2020
年 2
月，光大证券研究所 资料来源：美团研究院＆中国饭店协会外卖专业委员会，调查日期 2020
年 2
月，光大证券研究所
图 26：外卖对餐饮&零售客户的帮助调查 图 27：开通外卖后商户营业收入变化情况
资料来源：美团研究院＆中国饭店协会外卖专业委员会，调查日期 2020
年 2
月，光大证券研究所 资料来源：美团研究院＆中国饭店协会外卖专业委员会，调查日期 2020
年 2
月，光大证券研究所 5300
1150
110
40
3.1.3 、供给端：冷链冷库等基础设施的发展 冷链物流不仅广泛用于果蔬/农产品/禽肉/水产等初级农产品食材，并且也适用于速冻米面等餐饮业加工食材，对促进连锁餐饮业态发展起支撑作用。据戴德梁行预测，2015 年至 2020 年，我国冷链物流市场将从 1800 亿 增长至 4019 亿，年均复合增速达到 17%，预计 2025 年有望进一步扩容至 5220 亿元。而国内的公路冷链运输车保有量、低温仓储冷库容量分别从 2011 年的 3.21 万辆/1742 万吨增加至 2018 年的 18 万辆/5238 万吨，年均复合增速分别达到 28%/17%。
图 28：中国冷链物流市场规模高速发展 图 29：国内冷链运输车与冷库容量迅速扩容
资料来源：戴德梁行物流行业：《新冠肺炎疫情后的复苏，中国冷链物流产业彭博发展》，光大证券研究所 资料来源：W ind ，光大证券研究所
图 30：2018
年上半年各行业对冷链仓储设施的需求面积统计
食品加工
食品贸易
连锁餐饮
连锁零售
生鲜电商
第三方物流
资料来源：中国物流与采购联合会冷链物流专业委员会；光大证券研究所
3.2 、餐饮连锁加盟得以发展的供应链逻辑 从加盟连锁业态的商业逻辑来看，传统餐饮供应链的优化，其本质上是通过标准化的理念实现餐饮的工业化，将标准化程度低的餐饮堂食迭代为标准化程度更高的快餐外卖甚至休闲食品（如休闲卤制品）。这样的好处在于，一方面降低高房租和高人工给加盟商造成的资金门槛，另外一方面在于通过简化商品流/物流/信息流/资金流，来强化对加盟商和终端门店的管控力度。
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