企业财务资源所有权结构及其运作效率研究
(内蒙古财经学院，内蒙古 呼和浩特 010000)
摘 要： 文章阐述了企业财务资源界定，分析了不同财务资源所有权结构对财务资源运作效率的影响 ，最后得出了研究结论。
关键词：财务资源；所有权结构；运作效率
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编 号：1007—6921(2009)16—0005—04
当今社会，资源问题引起了世界各国的极大重视。从20世纪初世界能源危机的爆发直到21世 纪 新经济发展中出现的资源问题，严重影响到人类社会的未来发展。因此，资源问题研究受到 世界各国重视，由此也形成了比较成熟的资源经济学研究理论。20世纪80年代以来资源研究 不断取得新的研究成果①②。而从资源角度研究企业财务问题是继外部市场环境 、产业环境研究企业生存发展问题的另一种思路。
1 企业财务资源界定
财务资源作为企业运营资源的重要类别，梳理不同认识，并做出明确界定决定着一个企业运 营财务资源的水平，进而影响财务资源运营效率的高低。
1.1 主流财务资源观
从一般认识上看，财务资源是一种以价值形式存在的资本〔1〕。资本是一种价值， 是一种在运 动中能够不断增殖的价值。在企业中，这种价值表现为企业的运营资金。营运资金的最初表 现形态是货币，通过它购买各种生产要素，经过生产实现价值转移和价值增值；然后借助流 通环节，使生产中创造的价值得以实现，从而完成资本的一次循环。企业的运营就是资本的 不断循环即资本周转，资本周转构成了社会再生产过程。
对于资本在社会再生产中的运动，马克思有过精辟分析：
G→G′
资本的循环是一个反复的不间断的过程。“资本作为整体是同时的处于它的各个不同阶段上 ，但是每一部分都不断地依次由一个阶段过渡到另一个阶段，由一种职能形式过渡到另一种 职能形式，从而依次在一切阶段和一切职能形式中执行职能〔2〕。”
从企业角度分析,资本在企业的循环周转中遵循着同样的规律。资本在时间上的继起性和空 间上的并存性对企业财务提出了2个问题：①关于资本的静态分析，如何安排资本来源结 构及其在各个不同阶段上的占用问题，即资本资源静态优化配置问题；②在企业生命周 期内，资本的动态优化配置问题。这2个问题从财务角度看，可以归结为财务报表优化问题 。前者具体化为资产负债表整体优化问题，即资本结构与资产结构问题。后者表现为利润表 显示业绩不断提升问题。企业的资产负债表反映的是企业运营资本来源结构与投放结果形成 的某一时点静态状况。报表右方反映了企业运营资本中，所有者与债权人投资金额与投资比 例，即资本结构；左方反映了企业将运营资本投放经营形成的资金占用情况，即各类资产比 例。左右方遵循会计恒等式：
资产=权益
这样对资本的认识就扩展到资产与权益的认识角度，如图1所示。所以从企业财务角度研究 资本问题就转化为对资产与权益的进一步研究。资产结构与资本结构的匹配问题已经形成了 激进、保守与平衡的3种财务战略，不属于本文研究内容。本文将选择从财务资源所有权角 度展开企业财务资源即资产与权益问题研究。
以上分析看出，财务资源不仅是企业的一种投入生产要素，深入分析会发现2点：首先，从 资本的来源与运用分析，可以看到资本的2种基本运作行为：资本来源与资本投放以及资本 投放后形成的收益分配问题、资本在投放中的管理问题，这是传统财务管理研究内容；其次 ，资本筹集过程涉及投资者与债权人及其权益问题。而资本一旦投入企业形成企业资产，企 业资产归企业法人所有，随之派生出资产的法人财产权问题。债权人的债权与投资者的产权 共同构成了企业权益；债权、产权与法人财产权关系及涉及的相关问题是研究财务资源所有 权的基本问题。其正确认识、合理设计与安排将直接影响财务资源运营效率与效果。
1.2 企业财务资源拓展性认识：大资源观下的财务资源
大资源观下资源被定义为主体为了特定目的的所有凭借〔3〕。显然以这样一种大资 源观看待财 务资源，财务资源就可以界定为财务主体为了实现特定财务目标的一切凭借。其中围绕资本 的各种行为、采取的运作资本的措施、方法、设计运行的财务机制、财务组织以及理财文化 都可以看做是财务资源。 .gif)
图2显示，以资本资源为起点拓展认识后的财务资源包括4层内容：围绕资本的筹资行为 资源与投资行为资源属于直接的对资本进行谋划的行为财务资源。经过一个特定时期的资本 运作，企业将运作信息汇总反映在财务报表中，报表中揭示的财务信息资源成为财务资源的 有机组成部分；而企业为了加强资本运作效率与效益，需要对反映筹资、投资行为的财务信 息进行分析、对筹资投资行为进行评价与控制，由此财务信息与财务分析、控制与评价行为 成为财务资源的第2层内容。在围绕资本展开的各项财务行为中，隐含着企业的财务组织行 为运行机制的实质性影响与理财文化的广泛深入影响。显然这类对资本运作产生间接影响的 事项属于广义的财务资源。在直接的资本行为与间接的财务事项相互作用过程中，企业积累 的本企业特有的财务知识会越来越多，财务能力不断提升，最终为企业核心竞争力的提升奠 定坚实的财务基础。
2 企业财务资源的所有权安排分析
企业财务资源拓展后包括资本财务资源和其他财务资源2大类。这两类资源的所有权安排呈 现出不同特点。
2.1 资本财务资源的所有权安排
财务行为需要建立财务机制。要利用有效机制解决法明确的权利和责任。上文分析，系资本 财务资源的所有权在企业现实中分解为3种权利：债权、产权与法人财产权，拥有者分 别是 债权人、所有者以及企业法人〔1〕。其中债权人与投资者将资本投入企业后，不再 参与企业法 人经营，通过限制性条款保障自己投入资本的基本权益（获得利息、收取本金）；投资者通 过用手投票与用脚投票施加对经营者的影响，保障投入资本的预期利益。事实上，投资者对 企业的产权是一束权力，包括资本所有权、使用权、处置权和收益权等。其中资本所有权与 部分资本收益权归自己行使，资本使用权与大部分处分权让渡给企业行使。企业法人为了有 效行使这种权利，由法人代表董事长及其董事会挑选、聘用具有职业技能的高级管理人员具 体行使法人财产权。法人财产权也是一束权利：包括对企业资产的所有权、使用权、处分权 以及收益权。但是由于企业法人的存在是以投资者与债权人投资为前提成立的，所以法人财 产权的这束权利直接受到产权与债权的有效约束，同时具有相对独立性。显然职业经理人成 为在债权人与投资者及企业法人有限约束下的法人财产权的实际拥有者与权利行使者。
根据契约的完备程度，契约可划分为完全契约和不完全契约。完全契约是指在契约签订过程 中能够准确的描述与交易有关的所有未来可能出现的情况，以及在每种情况下契约各方的权 利和责任。相反，当一个契约不能准确地描述与交易有关的所有未来可能出现的情况以及每 种情况下契约各方的权利和责任时，该契约为不完全契约。一般而言，市场交换活动的契约 形式是相对完全的，而企业契约是不完全的。财务契约是企业不完全契约的一种。作为一种 不完全契约，企业财务权利安排或治理的核心是企业财务资源所有权安排。从契约活动的 角度看，企业治理的核心是：剩余控制权与剩余索取权主客体的对应分配（格罗斯曼和哈特 ，1986）。相应财务治理的核心是财务剩余控制权和财务剩余索取权主客体的对应配置 。为了实现良好的财务治理，提升财务资源运作效率，企业财务职业经理人应适当拥有企业财 务剩余控制权与索取权。这部分财务剩余控制权和索取权来源于企业投资者权益的部分让渡 ，是企业投资者委托成本的有机组成部分。为财务经理配置该种权力，作为企业激励机制的 有效条款，可以调动财务经理运作资源的积极性与效益性，减轻代理者的道德风险与逆向选 择行为。同时企业应当健全所有者、债权人与企业法人相机治理机制，有效约束财务职业经 理人职业行为。
2.2 其他财务资源所有权结构分析
资本财务资源的所有权结构及其核心问题不同于其他3类财务资源的所有权问题。
在资本雇佣劳动的社会制度下③，所有者和债权人拥有对与资本有关事项的要求 权。换言之 ，所有者和债权人拥有财务信息要求权，对恰当地财务分析、控制与评价要求权、对良好的 财务组织与积极的理财文化培育要求以及较强的财务知识与能力要求权。这种要求权直接来 源于资本所有权，是资本所有权的派生权利，虽然所有者和债权人的要求权程度存在差异。 但是在企业现实的委托代理关系下，财务信息资源、分析控制与评价等行为资源、财务组织 资源与理财文化、财务知识与能力的实际所有权表现在2方面：财务组织成员个体所有权、 财务组织与企业所有权。从财务信息提供到财务分析控制与评价行为、组织行为的发生主体 来看，显然承担这些职能工作的财务人员拥有相应工作知识的所有权，而无形的理财文化与 财务能力是企业一种综合财务素质的体现，为企业财务部门乃至企业所有。但是，财务信息 资源、财务分析控制评价等行为资源虽然其提供与使用可以由财务人员个人掌控，特别是就 这些资源中蕴含的知识来讲属于从事这些工作的财务人员个人所有，但财务信息提供、分析 控制评价行为，是属于财务部门与企业所有的共同资源、共同知识与能力，因此，这些财务 资源具有个体所有和集体所有的双重属性。同时由于财务部门是隶属于企业的职能部门之一 ，就其终极资源所有权分析，属于职能部门的资源显然归属于企业，为企业法人所有。
在企业的委托代理机制运作中，法人所有权通过企业法人治理结构层层分解，由于企业的实 际经营权掌握在职业经理人手中，因此，这些财务资源的运营权其实也掌控在高级管理者手 中。
3 企业财务资源运作效率及其影响因素分析
3.1 企业财务资源运作效率解析
企业财务资源运作是指企业在日常财务活动中，以提升企业核心竞争力为战略目标，运用各 种分析工具与方法，全面调动资本资源的价值创造能力、财务信息资源、财务行为资源、财 务组织资源、理财文化等财务资源的支持价值创造功能，进而形成企业财务核心能力与知识 积累的动态过程。这里的财务资源是本文拓展认识后的财务资源，具体包括以资本财务资源 为核心的4层认识，如图2。而财务资源运作的方法与工具是多样性的，最终目标是通过有 效的全面财务资源运作提升企业核心竞争力。
财务资源运作效率是在一定会计期间财务信息提供数量与质量、财务行为发生频率与有效性 以及财务组织资源、理财文化的和谐度，这些效率指标最终将影响到企业资本报酬率的高低 。较高的财务资源运作效率将表现出对拓展后财务资源的充分运作，提升企业财务知识积累 与财务能力，带来资本资源报酬率的提高。反之，表现为财务资源运作的低效率。
3.2 企业财务资源运作效率影响因素分析
企业财务资源运作是通过高级财务职业人员统领开展的财务专业化服务体现的，各项专业化 服务质量高低依赖于运作不同财务资源的财务工作者与财务组织。财务资源运作效率主要受 2方面的影响：企业财务资源所有权结构安排与企业整体财务知识和能力。
3.2.1 财务资源所有权结构对财务行为效率的基本影响
上文分析，财务资源所有权既属于财务部门，又属于企业法人。而实际掌控权落在高级财务 人员手中。根据前文分析结论：企业财务治理的关键在于财务资源的所有权安排，核心是财 务剩余控制权和财务剩余索取权主客体的对应配置。
资本财务资源所有权体现为债权、产权与法人财产权，拥有者分别是债权人、所有者及企业 法人。其中债权人由于债权特性，拥有有限的行使权利。资本财务资源所有权事实上为所有 者和企业法人所有。企业法人所有权的派生性，决定了企业终级所有权归所有者。与此相应 的财务剩余控制权与索取权也归所有者。但前文分析也指出，企业资本资源终极所有权的所 有者所有，不能替代企业资本资源在运作中由高级职业人员掌控拥有的现实。而高级财务人 员掌控资本资源的现实，直接决定着财务行为效率高低，最终也决定了财务剩余控制权与剩 余索取权的大小。所以，为了实现提高财务行为效率的目标，关键在于有效激励高级财务人 员，让渡部分财务剩余控制权与剩余索取权给高级财务人员成为财务治理效率提高的激励方 式之一。具体实施中可以在报酬合约中规定条款，将财务资源运作效率指标作为衡量财务经 理业绩的组成指标之一，给予综合业绩评价。以此激励高管人员全面配置优化各项财务资源 ，充分发挥不同财务资源的支持价值创造功能。
其他财务资源所有权表现为双重特点：就每一项财务资源蕴含的知识来讲，它的所有权属于 从事这项工作的财务人员个人所有；就每一项财务资源的职能归属关系看，属于财务部门与 企业。因此，本文所指财务资源就其所有权属性分析具有双重特性。企业资源终极所有的企 业法人性，决定了作为企业资源之一的财务资源的终极所有权属于企业法人，企业法人所有 权的实际权力行使在高级职业人员。因此，如果不忽视这些财务资源的高级职业人员掌控现 实，承认高级职业财务人员是决定财务行为效率的关键因素，参照前文分析，同样得出让渡 部分财务剩余控制权与剩余索取权给高级财务人员成为财务治理效率提高的激励方式之一的 结论。
3.2.2 企业财务知识和能力对财务行为效率的直接影响
企业财务知识和能力既属于财务部门，同时属于企业法人。从其终极所有权来看，属于企业 法人。为企业法人所终极拥有的财务知识和能力在不同企业存在巨大差异。在不同的财务知 识和能力水平上，财务提供的专业化服务是不同的，由此决定的财务资源运作效率高低不一 。这种专业知识和能力，不仅表现为财务人员个体专业化知识的积累，而且取决于财务部门 共同知识水平。企业内部知识和能力的积累过程，表现为2个相互渗透的方面：个体专用性 知识积累和共同知识积累。就财务而言，财务知识与能力的积累也存在于2个层面即财务人 员个体专用性知识积累与财务部门共同知识积累。财务人员个体专用性知识积累表现在财务 组织成员个体决策不断深化提供的财务专业服务质量不断提高；共同知识积累表现为财务组 织个体决策的协作水平不断提高。两种知识的相互渗透形成了企业财务的专用性知识和能力 ，它构成了企业财务核心知识和能力。一方面，共同知识是财务组织成员个体决策互动和相 互依赖的结果，另一方面，它又为个体决策提供了有效的决策前提，并为个体财务知识积累 指明了方向。在个体知识积累过程中，其专用性知识和能力的积累，对财务组织效率具有重 要影响。专用性知识具有共同知识的属性，一旦脱离相关的共同知识，其潜在价值就难以实 现。因此从整体角度，财务核心知识和能力是指财务内部共同知识和专用性个体知识的积累 。
财务核心知识与能力的积累遵循企业核心知识与能力积累规律，即社会复杂性和路径依赖性 。该特点决定了企业财务核心知识与能力的难以模仿和替代，并使得企业的持续竞争优势在 财务方面得以长期维持。
企业长期积累起来的财务核心知识和能力基本特征表现为：
3.2.2.1 整体性。企业财务核心知识和能力是企业长期积累的共同知识和个体专用性知识 ，具 有整体性特征。即使是个体专用性知识和能力，如果离开了企业及相应共同知识，其价值将 严重降低。另外，由于历史演化特征即财务核心知识与能力是企业长期积累的结果，难以通 过某一项技术或某些人员的流动而被其他企业模仿或复制。即使有些企业模仿，由于模仿过 程的不确定性带来成效的风险无法控制，也在一定程度上降低了模仿行为的发生概率。
3.2.2.2 异质性。企业之间财务核心知识和能力是异质的，由此造成了非竞争性和难以模 仿，从而构成了企业之间财务竞争优势差距的一项源泉。
3.2.2.3 衍生性。财务核心知识和能力不具体表现为某一项技术和能力，而是表现为企业 财务 扩张和发展的前提和基础。财务核心知识和能力为企业提供了足够的财务服务扩展空间，它 能够在未来的发展变化中为企业衍生出财务新产品和新服务，为进行财务创新提供潜在的可 能。普拉哈拉德和哈默尔（1990）就把核心知识和能力看做是与核心产品开发与扩张相关的 知识和能力，这种认识有力地证明了本文的观点。
4 结论
通过拓展财务资源认识，将财务资源界定为以资本财务资源为核心由财务信息资源、财务行 为资源、财务组织资源、理财文化、财务知识与财务能力组成的一个资源系统。这些异质性 财务资源具有不同所有权结构。资本财务资源所有权归属于企业法人和投资者，具体运作权 则掌控在职业经理人手中；其他财务资源所有权既归属于执行业务的专业财务人员个体，也 归属于企业财务部门。而从企业法人视角分析，这些财务资源终极所有权归属于企业法人。 在此认识基础上，分析了不同财务资源所有权结构对财务资源运作效率的影响，提出了企业 投资者让渡部分资本财务资源剩余控制权和收益权给职业经理，同时设计激励约束制度引导 财务经理与财务人员提供充分高质量财务信息资源、发挥其财务行为资源潜力、优化财务组 织资源，培育适合企业特点的理财文化，构建基于多重所有权结构的企业异质性财务知识与 能力框架，提升财务资源运作效率，进而为企业持续竞争优势的获取在财务方面提供基础性 支持。
注释：①资源认识的拓展：从自然资源到社会资源；从封闭的资源认识到开放的资源运营；从狭隘 的资源认识观到全面资源认识，直到目前提出的大资源认识。②资源基础概念从20世纪初开始提出，真正兴起于20世纪50、60年代。而资源基础理论（Re source-Based Theory，简称RBT） 直到20世纪80年代才受到人们的重视。该理论因为在企 业存在和发展的一系列基础性问题上的独特见解和对战略管理思考方向所具有的广泛而深远 的意义，成为近20年来最具影响的战略管理理论学术流派之一。它实质是以企业为分析单 位，着眼于分析公司拥有的各项资源，以企业内部资源为分析的基础和出发点，通过探讨独 特的资源与能力，达到提升企业竞争优势获取超额利润的目的。③我国著名经济学家张维迎主张的对现代人类社会的制度要素关系观点。事实上，从人类社 会不同历史阶段依赖的资源要素分析，在工业经济时代，资本确实是社会经济发展的关键资 源要素。因此提出资本雇佣劳动认识是对现实历史发展阶段的一种客观描述。
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