警惕水电开发投资中的泡沫风险（官少华）

【摘 要】水能资源作为一种洁净无污染的可再生能源，具有潜在的价值，近年来已成为投资热点之一，但具有投资价值的可供开发项目日益减少，目前在水电开发投资中存在泡沫风险，有些投资者缺乏水电投资经验，容易出现盲目投资，可能给投资者带来不必要的投资风险。

【关键词】水电投资 泡沫风险

新世纪，国际社会高度关注经济发展、资源、环境问题。近年来由于全球能源短缺，石油和煤碳价格不断攀升，水能资源作为一种洁净无污染的可再生能源，有着经济效益、生态效益和社会效益高度一致的特点，极具潜在的投资价值。目前我国部分农村还存在无电、缺电状况，生活仍处在烟熏火寮之中。小水电可覆盖面广，开发建设生产廉价清洁电能的农村小水电被中央做为提高农民生活质量，帮助农民脱贫致富，解决无电人口的光明工程和服务三农的重要举措。

由于开发投资石油和煤碳的门槛较高，许多投资者将投资目光转向小水电的开发建设上来，目前全国各地水电开发热情高涨，特别是大量民间资本的介入，更为水电资源的开发增添了活力。水电事业的发展，为农村与县域提供了廉价清洁电能，对促进农村与县域经济发展和社会进步起到了积极作用。

最近，许多媒体上都有一种说法，那就是中国房地产市场，特别是北京房地产市场泡沫成份越来越大。有许多人甚至问出了这样一个问题：今天的北京会不会变成昨天的海南，重新出现房地产泡沫破灭的现象。笔者也常想，难道泡沫只出现在地产市场吗？目前水电建设市场中的一些投资现象不也同样存在泡沫成份，只是不被人重视，笔者认为有必要讨论这个问题，对那些缺乏水电投资经验的投资者可能有所借鉴，避免盲目投资而造成损失。

要讨论这个问题，首先我们要弄清什么是投资，什么是泡沫的问题。所谓泡沫就是一种或一系列资产的价格脱离了实际基础价值的现象。泡沫的载体往往具有稀缺性的特点，当需求增加时供给却不能相应的增加，在短期内不易达到供求平衡，很容易成为投机的对象，从而引起泡沫。

如果投资水电的目的是为了赚取电站生产盈利分红，那么这种行为我们将之称为投资。这种行为当然不可能出现泡沫。但如果投资开发水电的目的不是为了盈利分红，而是为了占有资源寻机倒手也就是对外转卖，赚取交易中的差额利润，或利用开发水电这种特殊资源项目的过程中来谋求个人私欲，这种行为我们一般将之称为投机，有些亦可称之为欺诈行为。

投机行为是泡沫产生的根源，但是并不是所有的投机都会产生泡沫。不论是炒何种利润空间，这个空间都有一个合理的幅度。如果倒卖价位并未超出一个合理的幅度，也并不会产生泡沫。只有当幅度超出了一个合理的范围，比其实际的使用价值产生了太多的偏离，才会产生泡沫。

有学者指出，泡沫产生的根源就在于市场投资者的非理性预期(就是预期过高)。投机心理正是非理性预期中较为突出的一种。在非理性预期的作用下，由于市场信息的失真，市场上表现的众多资金寻求投资水电开发项目，如果有太多的资金，特别是银行资金流入，那么就完全有可能产生大量超出个人投资能力的供应。这种超量资金供应也是一种泡沫的存在形式。当水电开发由投资需求支撑而非实质的市场需求，投资投机界限模糊，泡沫的产生也就在所难免。有人预期电价上涨空间巨大，也有可能像石油和煤碳那样的涨，市场还要往上走，就会有泡沫生存的空间。或许这种一厢情愿的看涨预期，投资额的虚高，才是“泡沫”产生的原动力。

当今中国由于电力短缺带来电力投资高速扩张，在这样的背景下，许多投资者盯上电荒商机，竭尽所有，孤注一掷的“跑马圈河”，这一轮电力投资热带有一定的盲目性，在出现电力投资高峰期后（或称之为爆发性增长期）。专家预计到 2007年我国电力供应将有可能会出现过剩现象。小水电开发并非真的像预期的那样回报丰厚和稳定，正因为如此，小水电投资并不一定能得到预期的高收益，这就隐含着一定的投资风险。一个小水电项目有几个到几十个不等的股东，但每个股东的背后，还有若干户的农户作为子股东。也就是说，一个中等水电站背后实际上可能有数百个大小股东，如果这个小水电项目亏了，那么很可能影响几百户家庭生计。

目前有相当一些地方具有开发价值的水能资源基本开发完毕，剩下的都是那些起码是目前不具备开发价值的水能资源，有些投资者将目光放得更远，看重的是未来水能资源的升值潜力，提前介入开发那些看似没有开发价值的水能资源，这种投资虽有点风险，存在一些投机成份，但却是通过周密的市场调查、预测和论证过的，不属于盲目投资范畴。然有些投机者，投资开发水电项目却是别有用心的，明知不可为而为之，其目的不是看重水能资源未来的升值潜力，也不是想靠投资水电站来取得那百分之几的回报，而是利用人们对水电开发的热情，凭借水电开发这种特殊资源项目，从中谋取私利，或利用所谓的资本运营来上演空手套白狼的把戏，这种所谓的资本运营，与规范的资本运营有着本质上的不同。就像ST银广厦股票那样只要是资金链不断，其股价将勇往直前，越炒越高，但资金链一断，股价就从复权后的约80元跌至1.5元。还有如57岁的老太婆邓斌领导的无锡新兴实业总公司那样，以高利息为诱饵(年利一般在30—60％，由于利率特高，且按期付息)，从1989年8月到1994年7月的5年期间，借签订所谓《合作协议书》，合作经营医用手套、一次性注射器、丝素膏等商品之名，在无锡等地大肆进行非法集资活动，集资总额高达人民币32.15亿元，造成集资户经济损失12亿元，只要谎言不破，新兴公司集资金字塔就不会倒塌。

笔者有时也纳闷，为什么有些人那么热中于投资开发水电，有些水电站的各项指标简直差得出奇，按常理只可装机200kw的，却非要按1000kw去设计，了解内幕后，原来如此。目前在水电开发投资中存在泡沫风险主要表现在以下两个方面：

一、由于水电建设的不规范操作和缺乏政府有效监督可能引发的投资风险：

政府投资者和国有企业投资者，投资项目的选定时需通过充分论证后再报有关部门审批，在项目实施过程的各环节中也有许多部门监督和把关，而民营投资者在投资水电开发时，由于缺乏政府的有效监督和投资团体的自律，投资项目的选定往往只凭个别人的主观意愿，容易出现一定的盲目性，在水电项目的实施过程中极易出现以权谋私和欺诈行为，由此可能产生的风险主要有以下几种表现形式：

1、水电开发项目的各项经济指标原本不错，但项目业主人（项目牵头人）人为的将投资概算做高，以达到多争取银行贷款，将投资风险转嫁给银行或其他投资者的目的，这样可做到虽未出资，却能成为公司大股东的效果，真可谓何乐而不为。例如：项目实际所需投资500万元，税后年投资回报率为15%。然将投资做大到800万元后，这时税后年投资回报率本应降至9.5%左右，但为了争取贷款或其他融资，又人为的将回报率调高(如15%)，若再争取银行贷款或其他融资550万元，这样建设业主在水电站的建设过程中不仅不需投入半点资金，当即就有50万元的收益，且还占有该电站31.25%的股份。

2、水电开发项目的各项经济指标较差，但项目牵头人人为的将指标做好，以达到争取银行贷款和吸引其他投资资金，其目的不是为了投资，而是以项目牵头人的身份，在项目建设过程从中谋取私利。由于民营股份公司，其运作缺少相关部门的监督，这就给项目决策者很大谋取私利的空间，小股东由于投资主体过于分散且投资额较少，一般无权过问项目建设情况，即使有心过问，项目决策者也有办法敷衍了事。而有的决策者更是空土箕挖地瓜，投入到这项目的资金，有时甚至比一般的小股东都还少，却掌握项目的决策权，这样即可利用他人资金供自己挥霍，又可在项目建设过程从中谋取私利。这样的决策者们在项目建设过程中一般不考虑项目建成后是否有盈利能力或回报率多少（那只是小股东们考虑的事）。项目建成投产后这些决策者们仍然掌握公司的经营决策权，仍可继续谋取私利，真可受益终身，然而却苦了其他投资者。

3、水电开发项目的各项经济指标极差，根本不具有投资价值，但由于项目牵头人计划在项目建设过程从中谋取私利，人为的将指标做好，以吸引他人的投资资金，取得预期目的后，在项目未建设之前想办法将项目转让他人，或成为半拉子工程、或勉强建成投产后亏本经营等待电价的大幅提高来实现赚钱梦想。

4、水电开发滚动发展中存在的泡沫风险。当投资者开发建设完成第一座水电站后，公司管理层再将这电站扩大评估值抵押给银行进行贷款，不足部份再向私人集资，以开发建设第二的水电站，完成第二座后，用同样操作依此类推，建设第三、四……N座，公司规模像滚雪球一样越滚越大。而公司管理层这些所谓大股东的自有资金却没有增加，还有可能在从中运作时索取利益，再开发反正不要这些大股东们再出资，增加的都是银行或其他小股东的资金，因此容易出现不重视项目的理性选择，只要是有项目，不管指标好坏，都抢着开发，加上企业做大后管理容易跟不上，只要有一个环节出现问题，就可能产生连锁反应，这座用泡沫堆成的帝国大厦，将可能顷刻轰然倒塌。

二、政策调控和市场变化可能引发的投资风险

1、按照国家电力体制改革方案确定的目标,关系项目成败的电价最终将走向市场,实行发电端,输电网,配电端分离,发电竞价上网,配电端竞争供电,政府实施有效监管机制。如果两三年后国家电力由目前的紧缺转为过剩,小水电由于存在着丰枯电量差别,调节能力弱等特点,在与大水电竞争中将处于不利地位,投资成本高的项目处境会更加艰难.因此, 有一部分小水电极有可能会形成投资泡沫,一批参与水电投资的中小股东和民营企业将面临投资风险。

2、目前水电开发存有一定性的掠夺性，加上开发水电对环境会存有一定影响，这一点不容否认，特别是对河流生态、水污染、河床河道、鱼类、水生动植物及水质的影响较大，如无法做到对水能的开发程度符合河流健康标准，将水电对环境的影响降到最低，实现工程运行与自然环境以及人类社会和谐共存，一但电力由目前的紧缺转为过剩,也许到时国家将强制出台一些消除水电开发对环境产生不利影响的政策，这些政策可能会影响到小水电运行的经济效益(如要求引水式水电站，为确保生态环境需要，不允许河床断流出现，需设计最小下泄流量，这样就可能影响该电站年发电量，从而影响到小水电运行的经济效益)。

当然投资本身就具有风险性，水电开发市场中存在的投资风险远不只以上几种，目前电力建设“矫枉过正”潜藏着一定的危机。电力的发展需要的是适度，要规划有序，与经济发展步伐相协调而不是一哄而起。良好市场要求的是符合规律的投资，而不是不负责任的投机。政府要抓紧研究出台水电站建设项目审批管理部门的职能配置，应针对当前水电市场中存在的问题及各种违规和欺诈行为，加强监管，正确疏导过量涌入的热钱，加大当前国家宏观调控政策的力度，加强对电力供需的分析预测，科学分析缺电原因（目前的缺电不是简单的供给不足，而是有深层次的原因），以科学的发展观看待和解决当前缺电问题，合理安排水电建设的进度和规模，加强水电投资理性化的管理，避免水电投资过热现象的产生，让水电投资者明白赚钱后面隐藏的投资风险。政府管理部门应该以保护中小投资者的合法权益，在项目审查过程中，加强项目论证工作，严把审批关，坚决杜绝违规开发。在水电项目的实施过程中，加强审计和监督检查工作。否则，最后承担这种泡沫破灭的只能是国内各家银行和那些中小投资者。

作者单位：福建省清流县水利局