期权在企业理财中的应用

期权也称选择权,它是一种契约,其持有人有权利在未来一定时期内,以一定价格向对方购买或出售一定的特定标的物,但没有义务.期权作为一种衍生金融工具(商品)发展至今已经具有丰富的内涵和日益复杂的交易技巧,不仅被应用于金融领域,也被应用于投资、保险、理财等领域，尤其在企业理财中已经得到广泛而深入的应用。

一、直接作为企业理财的工具

期权作为一种金融商品具有以下显著特点。第一，期权的交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务；第二，这种权利具有很强的时间性，超过规定的有效期限期权自动失效；第三，期权具有以小博大的杠杆效应，期权和约的买方和卖方的权利和义务是不对称的。这表现在买者拥有履约权利而不负担义务以及风险与收益的不对称上.对买者来说,他在价格有利的情况下行使期权可能获得无限的收益,而他所承担的最大风险只是为购买期权所支付的权利金.对卖者则相反.这意味着期权投资能以支付有限的权利金为代价,而购买到无限盈利的机会.上述特点使得期权很适宜成为有效规避风险、增加收益的手段。企业可以把经营中闲置的资金投入期权市场，或者同时投资于股票和期权，在投资时即可预知风险（最大损失权利金），却有成倍获取回报的可能性。

二、以期权作为激励手段

在财务管理中股东与经营者之间的代理冲突总是客观存在的，由于二者的目标函数不一致，往往产生道德风险和逆向选择等代理问题。原则上，股东可以监督经营者。但监督成本高，缺乏效率，而且许多行为是不可预测的。因此，激励就成为解决代理冲突的主要手段，而“经理股票期权”正是一种有效的激励措施，他授予经理人未来以一定价格购买股票的选择权。其激励逻辑是：提供期权激励——经理人员努力工作，实现企业价值最大化，企业股价上升——经理人员行使期权获得利益。反之，经理人员利益受损。这就使经理人员的个人收益成为公司长期利润的增函数，使他们象所有者一样思考和行事，从而有效地降低了代理成本，矫正了经理人员的短视行为。可以看出，期权在解决代理冲突方面有其独特作用，其最大优点就在于将公司价值变成经理人收入函数中的一个重要的变量，实现了经理人与股东利益实现渠道一致性。

三、期权理论在定价方面的应用

企业所发行的许多证券都有明显的期权特征，如购股权书、认股权、可转换债券等。他的规定持有人有权利（但无义务）在特定条件下以协议价格买进或转换为企业股票，这就形成了一种买权，也具有时效性。企业股价上升较大，则持有人行使买权获取收益较多。如果忽略他们的期权特性，显然会低估这些证券的成本，高估了企业的利润，从而歪曲了企业的财务信息，不利于财务决策，因此必须考虑其中含有的期权价格。

四、辅助长期投资决策

众所周知，财务管理发展到今天，资本预算已形成一个较为成熟的体系。净现值法（npv）与内含报酬率法（irr）是企业进行长期投资决策时常用的方法。尤其是净现值法，更加符合股东财富最大化目标假设，在实务中通常是接受（npv>0）或拒绝（npv<0）某个项目的决定因素。这种传统的决策方法假设投资是不可推迟的，即在npv>0时，要么现在投资，否则以后就不投资。

但是许多经济学家研究后指出，在大多数情况下，投资具有可推迟性（如新产品生产投资），这与项目本身的性质有关。只要某项投资具有可推迟性，在面临外部风险（如市场价格、利率、经济形式等风险）的情况下，企业不要急于放弃，可能通过推迟现在的投资以获取更多的收益，着取决于项目的发展状况。为了寻找更有利的投资机会，推迟投资的权利就是一种期权。当然，获得这项投资期权必须先投资于必要的市场部位、人力资本及技术等，这些可看作期权的权利金。此时，投资者只有权利而没有义务进行投资，市场环境有利时，他行使期权；市场不利时，可以放弃进一步投资，其损失仅为权利金。举例来说，企业面临开采石油的项目，先支付5年内开采石油的开发权费用。单从净现值角度分析，根据预测的现金流且进行折现，结果npv<0，应该放弃该项目。但要把该项目放入期权的框架分析，把油田的开发权费用视为买进看涨期权支付的权利金，石油相当于基础资产，该企业支付开发权费用后享有开采石油的权利但不负有义务。只要在履约期限内，——超过履约价格及期权成本，企业进行开采就有利可图。——不开发丧失开发权费用，在这种情况下只要项目期权价格大于开发权价格，该项目就是可以接受的。这个项目之所以可行，在于他能给投资者未来继续投资提供可选择性。因此，引入期权后，投资项目的价值=传统的npv+期权价值，这就对净现值进行了修正。

现实中许多项目的建设需要多期投资才能完成，这类投资决策都可以看作对复合期权的选择，每阶段完成后，企业就具有了是否完成了阶段的期权。投资决策转化为如何最有效的执行期权的问题，把整个项目各阶段结合起来进行评价，使决策更具有准确性。以上分析可以看出，期权概念及其定价方法在财务管理中已经得到广泛应用，许多问题在引入期权理论后变得更容易理解和精确。随着期权的进一步创新和财务理论的继续发展，我们或许会在期权的框架下解决更多的财务问题。

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